维持目标价,维持增持。2019年对于粤高速来说是艰难的一年,四重因素影响公司盈利,然而公司路产的长期价值与审慎再投资的优良治理不变,且高分红为股东提供了充足的安全边际。我们下调 2019-21年 EPS 预测为 0.62/0.65/0.72元(原预测 0.67/0.70/75元) ,预计 2019年扣非利润增速-7.8%,现价对应 2019年股息率 5.7%,长期贴现价值不变,维持目标价 10.08元,维持增持。
四重因素影响短期业绩,预计影响将持续至 2020年。2019年,粤高速三条控股路段分别受云湛高速开通(18年 9月) 、佛山一环延迟收费(19年 2月) 、南沙大桥开通(19年 4月)影响;广佛与广珠东高速受部分限货;佛开南段扩建转固增加折旧成本;交通部推行 ETC 优惠政策,客车 ETC 由 98折变为 95折(19年 7月 1日起执行) 。四重因素导致 2019年业绩将低于预期,预计影响将部分持续到 2020年。
广珠东高速海隆桥桥面铺装工程影响尚难确定。海隆大桥桥面铺装处治工程尚处于试验阶段,具体工程方案尚未确定,实施时或将进行半幅通行,或对广珠东高速车流量产生短期影响。
公路企业长期回报取决于区位与公司治理。经济地理与公司治理是影响公路长期股东回报的决定性因素。粤高速路产所处的广东省,是人口流入第一大省,区位优势保障路产长期贴现价值。同时管理层审慎再投资的优良治理能够更大限度将路产贴现价值转化为股东回报。
风险因素。 计重收费转向车型收费政策; 企业再投资具有不可预测性。