从牧场到消费者, 打造新鲜乳品
光明乳业是中国著名乳企,行业排名第三,三大业务板块分别为液态奶、乳制品、牧业。光明乳业把牧场管理、乳品加工、冷链物流、送奶服务结合, 致力于为消费者提供高品质液态奶。公司以提供新鲜乳品为定位, 既通过光明随心订提供送奶到家服务, 也通过超市、便利店进行零售。 乳制品产品为奶粉、奶酪,牧业产品为原奶、饲料。
2018年光明乳业收入 209.86亿元,同比增长-3.17%,其中液态奶收入 124.30亿元,同比增长-9.66%,乳制品收入 54.48亿元,同比增长 4.88%,牧业产品收入 23.82亿元,同比增长-1.44%。
液态奶差异化竞争路线,寻求独特核心竞争力
常温奶收入下滑严重,新鲜奶收入小幅增长。 2018年,公司常温奶业务收入约 50亿,同比增长-23%, 在奶制品行业竞争加剧背景下,公司控费措施使得常温酸奶莫斯利安市场份额下滑。 2018年,公司新鲜奶业务收入约 74亿,同比增长 2.5%,线下商超渠道销量增加,订制送奶渠道销量收缩。
虽然公司液态奶收入出现一定下滑,但代表核心竞争力的低温奶业务态势较好。光明乳业选择与伊利差异化竞争路线,回归鲜牛奶本质,存在较大市场机遇。受奶源、运输半径等因素限制,低温奶收入更可能随着新区拓展呈现阶梯式增长,存在厚积薄发可能。
在渠道上,商超零售相比订奶上门更具有灵活性,随着小区便利店冷柜储藏的普及,商超零售渠道鲜奶销售优势更加明显。
盈利预测与投资评级
我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.42元、0.47元和 0.49元, 对应的动态市盈率分别为 24.65倍、 22.04倍和 21.15倍。 维持“ 谨慎推荐”的投资评级。
风险提示
经济下滑,消费需求下降;行业政策风险;发生食品安全问题。