事件:先导智能8月27日晚发布公告,拟向激励对象授予350万股限制性股票,约占公司总股本的0.4%,其中首次授予296万股(授予对象242人),预留53.90万股,授予价格为22.80元/股。
投资要点
少批量+多频次,常态化激励机制促长期发展
激励方案中,首次授予的限制性股票(占比本次激励的84.6%)业绩考核是以2018年收入为基数,2019-2021年收入增速不低于20%、40%、60%,CAGR为17%;且满足当期ROE不低于20%;预留的限制性股票(占比本次激励的15.4%)业绩考核目标和首次授予的考核目标一致。
若按照2018年实际收入为38.9亿元计算,即激励部分解禁的业绩考核要求2019/2020/2021年收入分别为46.7/54.5/62.2亿元。若按照最新的2019年中报实际净利润率21%估算,即2019/2020/2021年净利润分别为9.8/11.45/13.06亿元。
我们认为,公司从2018年2月推出第一期股权激励方案后,时隔一年半即推出第二期,表现了先导和其他一流企业一样,把股权激励当成留住核心人才而推行的一种长期激励机制。此次股权激励方案的推出彰显了公司对中长期发展的高度信心,不仅考察收入的增速,更加考核了盈利的质量ROE需要保持在20%以上(ROE是由三部分构成的,净利润率(真正的盈利能力),总资产周转率,杠杆系数。考虑了可转债摊薄的影响),同时将员工利益与公司发展绑定,自下而上夯实发展基础。
长期以来,先导智能把人才&研发当成发展驱动力,除了领先于整个非标自动化行业的11%的研发费用率外,公司还非常重视人才的培养和招募。根据先导集团人才中心的微信公众号信息,先导不仅把应届生招聘瞄准国内顶尖的985理工科院校,诸如东南大学、哈尔滨工业大学、华中科技大学等;还用高报酬吸引社会各界向公司推荐优秀人才。
2019年全年仍将保持较高增长,新接订单预计在60-70亿
公司2019年上半年实现营收18.6亿元,同比+29%;实现归母净利3.9亿,同比+20%(业绩预告增速为10-30%);扣非归母净利3.8亿元,同比+18%,符合预期。根据公司2018年签订订单的时间和相应的发货验收周期,我们判断公司的收入确认和业绩释放主要集中在下半年,全年业绩仍将保持较高增长。2019年全球锂电池龙头将进入新扩产周期备战无补贴时代。根据测算,六家全球龙头规划设备投资额超1700亿元。先导与6家龙头电池厂均有密切合作,2018年12月以来与特斯拉、Northvolt的合作也接连落地,将充分受益于未来几年的扩产周期,我们预计若保守估计2019年全年新接订单将达60-70亿元,且随着Northvolt+宁德时代德国后续扩产计划的落地,我们不排除继续上调订单预期的可能性。
电池行业进入新扩产周期由集中走向分化,设备行业将继续向龙头集中
不少车企转向“自产”+多家配套模式,以降低采购风险。我们判断电池行业格局将由集中走向分化,这将使得扩产规模弹性加大,利好设备厂商。同时,因为龙头优势领先和整线趋势,设备行业将向先导等龙头集中。
盈利预测与投资评级:全球电动化大浪潮加速,看好绑定龙头电池企业的设备公司,业绩成长性和持续性将大幅超预期。我们预计公司2019年、2020年的净利润分别是10.3和14.1亿元,EPS为1.17和1.60元,对应PE为26倍和19倍,维持“买入”评级。给予目标PE38倍,对应目标价45元。
风险提示:新能源车销量低于预期,下游投资扩产情况低于预期。