事件: 公司近期发布了 2019年半年度报告,实现营收 52.52亿元, 同比增长 28.65%, 实现归母净利润 3.81亿元,同比增长 32.21%,实现扣非后的归母净利润 3.73亿元,同比增长 33.93%。 但看 Q2单季度,实现营收 26.74亿元( YOY30.51%, QOQ3.72%),实现扣非归母净利润 1.96亿元( YOY40.26%, QOQ10.73%)。公司上半年业绩稳定增长, Q2单季度盈利能力环比提升。
门店总数稳步持续扩张。截止 2019年 6月 30日,公司门店总数为 4153家, 其中医保门店 3151家,占比 76.6%。 上半年净增门店 273家,其中, 自建门店 156家,收购门店 118家, Q2单季度净增门店 144家,较 Q1的 129家有所增加;扩张区域上,主要是两广地区,其中, 广东 164家,广西 48家。公司会员人数达 3524万人,会员销售占比 81.8%,医保门店 3151家,占比 76.6%。 近 3年新开的门店贡献了主要的业绩增量。
处方药收入大幅上升。 2019年上半年,公司处方药收入占比 28.60%,同比大幅上升 31.65%。 公司在部分地区与处方药厂家进行深入合作,与第三方处方平台共享信息,真正实现了三医联动,对处方外流模式进行充分的探索。此外,通过帮助患者预约挂号、远程诊疗等方式增加会员粘性,在服务方面,增强“网定店取”、“网定店送”等,提升客户体验感。 此外, DTP 药房数量达 35家,积极拓展 O2O 模式等也增加了处方药的销售。
现金流大幅改善, 销售净利率提升。 2019年上半年,公司经营性现金净流量为 5.75亿元,较上年同期的 1.63亿元大幅改善,增加幅度达253.06%,主要原因是净利润增加现金流入及库存管理优化使得采购开支有效控制。公司上半年销售毛利率为 40%,较上年同期下降 1.67个百分点,但销售净利率达 7.22%,较上年同期上升 0.24个百分点。净利率上升的主要原因是费用率下降, 2019年上半年的期间费用率为29.73%,较上年同期的 31.84%及 2018年底的 33.12%均有下降。其中,销售费用率下降 1.73个百分点,管理费用下降 0.31个百分点,财务费用率下降 0.08个百分点,公司的费用管控能力提升。
盈利预测及投资策略: 考虑公司门店扩张速度及各店龄的增长情况,预计 2019-2020年将实现营收 113.85亿元、 149.51亿元,实现归母净利润 6.76、 8.13亿元, EPS 为 1.27元、 1.56元,对应当前股价的 PE为 45.66倍、 37.17倍。 参考公司业绩增速及行业可比公司估值情况,给予公司 2019年 48-50倍 PE 估值,合理区间为 60.96-63.50元,给予“推荐”评级。
风险提示: 新建及并购门店盈利不及预期;处方外流不及预期;商誉减值风险。