事件: 公司发布 2019年半年报, 2019H1实现营收 60.71亿元,同增83.83%,归母净利润 10.33亿元,同增 28.91%,扣非归母净利润 9.49亿元,同增 24.72%。拆分来看, Q2单季度实现营收 28.24亿元,同增72.06%,归母净利润 5.9亿元,同增 47.9%,环增 27.53%。同时公司发布半年度利润分配预案,拟向全体股东每 10股派送现金股利 1元(含税)。
半年度业绩超指引上限,单季度利润率修复明显。 公司半年度业绩超出此前业绩预告上限 10亿元,略超市场预期。 营收增速明显快于利润增速的主要原因是报告期多款产品处于主要推广期,互联网流量费用大幅增加,销售费用率同比提高 25.21pct 至 59.83%。但从单季度来看,产品进入稳定期后广告投入有所下降, Q2销售费用环比 Q1减少 6.52亿元,单季度利润率环比提高 8.93pct 至 23.87%,盈利回升明显。 收入与利润增速的错配与公司运营模式有关, 通常来说,在广告投放初期营收增速会显著快于利润增速, 但当产品进入成熟期后,推广费用大幅下降,利润增长更为明显, 这在公司 Q1、 Q2的业绩中得到验证。
手游业务高速增长,产品多元化布局和海外市场拓展为长期增长奠定基础。 上半年公司手游实现收入 54.27亿元,同增 152.90%, 收入占比接近 90%, 国内手游市占率进一步提升至 10%。 报告期内新上线的《一刀传世》、《斗罗大陆》 H5、《剑与轮回》等产品表现良好带动流水攀升,上半年单月最高流水超过 13.5亿元。 此外公司近期上线的手游《精灵盛典》表现亮眼,稳居 IOS 畅销榜 top5,预计将为下半年业绩提供有效支撑。展望未来,公司加大产品多元化布局,产品矩阵囊括ARPG、 MMO、卡牌、 SLG、模拟经营等不同类型,自研休闲竞技产品《 超能球球》和目标海外市场的模拟经营类游戏《代号 DG》将在下半年推出市场。同时公司持续推进全球化战略布局,在保持东南亚那个优势区域市场的同时,重点开拓日韩和欧美等高潜力市场,长期增长有保障。
盈利预测与评级。 公司在前期理顺业务结构、股权结构后, 经营治理得到明显优化,手游业务保持高增长。丰富的产品储备和领先的研运一体化优势为公司业绩提供有力支撑。 考虑到公司产品表现持续强劲且 Q2费用改善明显,上调公司盈利预测, 预计公司 2019/2020年归母净利润分别为 19.51/22.78亿元,对应 EPS 分别为 0.92/1.08元,当前股价对应 2019/2020年底估值分别为 17.34/14.85倍,参考行业估值水平,给予公司 2019年底 20-22倍 PE,对应合理价格区间 18.40-20.24元,维持“推荐”评级。
风险提示: 游戏表现低预期,行业监管趋严,海外市场拓展不及预期