事件:公司发布2019年中报。公司2019年上半年实现营业收入23.90亿元,同比增长12.51%,归母净利润4.75亿元,同比增长34.63%,扣非归母净利润4.43亿元,同比增长32.13%。2019Q2实现营业收入12.92亿元,同比增长8.92%,归母净利润2.81亿元,同比增长46.15%,扣非归母净利润2.58亿元,同比增长38.40%。
受黄金价格上涨影响,公司素金类产品销售回暖。2019年上半年,受黄金价格持续上涨,黄金消费情绪回暖,公司素金类产品营收同比增长21.55%至7.05亿元,营收占比达29.49%;镶嵌类产品受宏观经济下行影响,产品营收为12.96亿元,同比增长3.51%,营收占比达54.25%。未来,随着黄金价格的上涨,公司素金产品有望继续保持高增长。
毛利率有所提升,期间费用率同比下降。2019年上半年,公司综合毛利率为37.73%,同比提升3.15个百分点,主要是由于高毛利的加盟业务收入占比提升以及黄金价格的上涨带来素金产品毛利率提升。上半年公司期间费用率为13.66%,较上半年同期下降0.22个百分点,其中,销售、管理、财务费用率分别为10.82%、2.40%、0.19%。
开店速度稳健,立足渠道扩张。珠宝首饰行业集中度逐步提高,头部品牌集中效应进一步显现,2019年上半年公司在稳固既有市场的同时,继续加大对空白市场的拓展力度,上半年公司新开门店330家,净增加224家,门店总数稳定增长至3599家,同比增长6.64%。
投资建议:公司重视品牌建设和渠道拓展,未来市占率有望提升,受益于金价上涨公司毛利提升,业绩保持稳定增长,短期公司股价面临解禁压力。预计2019-2021年分别实现净利润10.00亿元、11.78亿元、13.67亿元,对应EPS分别为1.37元、1.61元、1.87元,对应PE 15.67倍、13.31倍、11.47倍。给予公司2019年16-18倍PE估值,合理区间为21.92-24.66元。首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。
风险提示:黄金珠宝消费低于预期,新开店增速放缓。