2019年8月27日晚,公司发布2019年半年报:2019H1公司实现营业收入9.51亿元,同比增长20.22%,归母净利润6430万元,同比增长10.19%,营收略超预期(9.4亿元),而利润低于预期(6900万元),扣非净利润5129.7万元,同比下降4.98%,其中Q2营业收入4.19亿元,同比增长20.77%,归母净利润1879万元,同比下降4.96%,扣非净利润942万元,同比下降41.75%。其中利口福食品上半年实现营收5.09亿元,同比增长20.73%,净利润1789万元(同比下降14.46%)。
高新技术认证使得研发费用增长较快,全年预期可控。2019H1公司整体毛利率为47.78%,同比增长0.05个百分点,其中Q2为48.60%,同比增长0.79个百分点。2019H1公司销售费用率为27.58%,同比减少1.24pct;管理费用率为11.64%,同步考虑去年不含研发费用情况下同比增长1.26pct,其中股权激励费为743万元。研发费用增长168%至2169万元,占利口福工厂营收的4.26%,符合高新技术认定的3%要求,由于去年为下半年开始增大研发费用,因此上半年来看该部分会有一定影响,但全年影响不大。
中秋提前下预收款符合预期,速冻产量瓶颈致使增速放缓。截止中报,公司预收款3.83亿元,存货2.34亿元,预计大部分为月饼贡献,符合前期我们对月饼销售进度的预判。速冻Q2营收同比增长11.4%,较Q1的32.7%有明显的下降,主要因为公司新速冻线为2018年3,4月份左右投产,因此今年Q1量的增长较高,而Q2单季度主要靠去年下半年开始的涨价推动,该部分符合预期。餐饮方面,目前拥有19家餐饮直营店,深圳首家店(汉国中心)预计下半年可开业。餐饮部分整体增长平稳,主要为品牌推广作用。
产能释放节奏为最核心跟踪指标,预计明后年公司将加速增长。湘潭工厂在建工程进度38.8%,根据广州国资委官网,一期8月已经进入试产,但预计今年暂不贡献月饼季销售。梅州工厂尚在建设中,这两部分新增产能会对明后年增长提供支持。公司境内广东省外营收增长45.34%,该部分主要为电商带动,表现强劲,表明公司在市外/省外的拓张能力值得期待。上半年经销商数量增长45个,广东省内增长34个,主要为扩张市外部分的增长,后续将对公司销售额的增长形成支撑。
盈利预测与投资建议:公司快速完成对陶陶居的收购,可整合部分产能和餐饮品牌。单二季度利润的全年占比低,费用支出部分实际为预期内部分,因此季调因素导致的短期波动在可接受范围内,维持盈利预测,19-21年利润分别为4.60/6.05/7.89亿元,对应PE分别为31/24/18倍,维持买入评级。
风险提示:工厂建设进度不及预期;中秋销售情况竞争加剧等。