公司业绩恢复快速增长,上半年归母净利润同比增12.5%,符合预期。1)19H1实现收入12.8亿元,同比增长9.9%,实现归母净利润1.3亿元,同比增长12.5%,扣非净利润1.1亿元,同比略降2.2%。主要由于上半年收到政府补助2473万元,同比增加105%。2)19Q2实现收入6.7亿元,同比增长19.6%,实现归母净利润5903万元,同比增长25.2%,扣非净利润4835万元,同比增长30.1%,二季度复苏明显。3)公布19年半年度利润分配预案,每10股派息2元。
毛利率持续提升,销售费用有所上升,净利率略有上升,资产质量不断向好。1)毛利率提升明显。19H1毛利率较去年同期提升1.7pct至37.6%,从18Q3开始逐季回升。19H1销售费用率较去年同期上升2.9pct至20.2%,主要由于公司更换代言人并加大广告投放力度;管理费用率(含研发费用)为7.2%,基本与去年同期持平。净利率较去年同期提升0.4pct至10.6%。2)资产质量不断改善,整体较为健康。19H1存货较年初增加1.1亿元至8.6亿元,应收账款较年初减少3502万元至1.4亿元。经营性现金流-1.2亿元,较去年同期提升8281万元。
线下渠道持续扩张,店效稳步提升。1)渠道积极下沉,低线门店占七成。公司线下门店数达2700多家(加盟店2600多家+直营店100多家),其中估计县级市门店约占70%。2)积极推进大店政策,不断加强品牌影响力。公司积极推进140平米以上的大店以及200平米以上的集合店的扩建和拓展,预计大店占比约为15%。3)线下收入维持良好增长态势。预计公司Q2同店延续Q1增长态势,带动二季度线下收入持续保持较好的增速。
电商业务调整后复苏强劲,二季度表现亮眼。1)电商业务在经过19Q1短暂调整之后,二季度迅速恢复到较高的增长水平。19年“618”活动中,公司在天猫平台连续五年取得品牌行业销售第一。2)电商内部组织架构进一步调整,实现前端小组制,中台市场化,使得产品研发针对性更强,市场占有率进一步提升。
公司是家纺行业中的龙头企业,渠道稳步扩张,电商复苏势头良好,推动业绩持续增长,维持"增持"评级。公司线下持续拓展大店和集合店,加强品牌影响力,店效稳步提升;电商业务经历调整逐步复苏,预计全年增速有望达到两位数。维持原有盈利预测,预计19-21年归母净利润为3.3/3.9/4.6亿元,对应EPS为1.25/1.46/1.71元,PE为15/13/11倍,维持"增持"评级。