2019H1净利同比增46%,业绩略超前期预告范围
利安隆于8月25日发布中报,2019H1公司实现营收8.66亿元,同比增21.4%,净利润1.26亿元(扣非净利润1.13亿元),同比增45.6%(扣非后同比增37.0%),业绩略超前期预告的1.12-1.16亿元区间上限,略高于市场预期。按照2.05亿股的最新股本计算,对应EPS为0.61元。其中Q2营收4.56亿元,同比增17.0%,净利润0.72亿元,同比增42.7%。我们预计公司2019-2021年EPS为1.25/1.67/2.02元,维持“增持”评级。
新增产能释放带动业绩提升
受益于2018年底公司“725装置”及“715装置”(5000吨抗氧化剂、1500吨光稳定剂)的建成投产,2019H1相关产能稳步释放,报告期内公司抗氧化剂/光稳定剂营收同比分别增8.8%/35.6%至4.05/4.06亿元,其中光稳定剂毛利率同比上升3.9pct至39.8%,由于行业竞争加剧且成本压力提升,抗氧化剂毛利率下降6.7pct至18.9%。子公司方面,利安隆中卫实现净利2136万元,同比增71%;利安隆香港净利为1389万元,同比增10%。
期间费用率略有下降,政府补助增加非经常性收益
2019H1公司期间费用率同比下降1.1pct至14.5%,其中销售/研发费用率分别下降1.6/1.1pct至5.2%/3.6%,由于员工薪酬开支增加,管理费用率同比上升1.2pct至4.4%。公司实现非经常性收益1271万元(去年同期为254万元),其中主要为利安隆珠海获得的产业扶持金。
凯亚化工并表后续有望增厚业绩,公司在建项目进展顺利
公司收购凯亚化工100%股权事项已于2019年6月完成,本次收购补足了利安隆产品线中亟需的HALS光稳定剂,凯亚化工于7月并表,对公司业绩的贡献后续将逐步体现。在建项目方面,“716”、“726”线(合计4000吨光稳定剂),科润一期(4000吨光稳定剂)均已开始试生产,公司预计于2019Q4贡献产能;凯亚化工部分光稳定剂新产线亦将于2020年初试生产,利安隆珠海12.5万吨抗老化剂一期项目已取得环评批复,预计于2020年底部分建成投产,内生外延助力下,公司市占率有望进一步提升。
维持“增持”评级
我们维持公司2019-2021年净利润分别为2.55/3.42/4.14亿元的预测,按照最新股本,对应EPS分别为1.25/1.67/2.02元,基于可比公司估值水平(2019年平均18倍PE),考虑到公司未来产能扩张较快,且产品对应下游增长良好,给予公司2019年25-27倍PE,对应目标价31.25-33.75元,维持“增持”评级。
风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。