1.内生牵引力不断增强,现金流显著改善
分季度看,公司Q1/Q2收入分别为18.36、21.58亿,同比增长51.80%、23.60%;归母净利润分别为0.73、1.75亿,同比增长15.56%、24.11%;扣非净利润分别为0.69、1.59亿,同比增长15.38%、18.66%。上半年公司毛利率和净利率分别为32.92%、9.27%,较同期略有下降,主要与检验价格下降、部分区域扣率下降有关,但分区域来看,公司大本营、全国扣率水平最低的华东区域毛利率提升1.09%至29.36%,规模效应显现。
此外,经营现金流大幅改善,与净利润匹配主要原因是报告期公司改善了应收账款的回笼,部分子公司供应商应付账期延长及支付结算方式变更,应收及应付综合影响经营性现金流大幅改善。延续18年报及19一季报好转趋势。随着Q2定增资金到账、省级ICL基本完成布局(资本开支预计减少)、银行授信额度充足(18年共45.5亿,已使用24.6亿)等因素,公司资金压力将持续减轻。19H1末短期借款占总资产比例较期初略有下降,资产负债率54.4%,较18H1下降6.96%;财务费用率2.4%,一季度3.09%,去年同期2.58%,同比环比均明显下降。
其他费用率来看,19上半年年销售费用率、管理费用率分别为8.36%、7.96%,与17年相比管理费用率(10.83%)有明显下降,主要在于借助医疗诊断产业数字化平台,供应链优化、迪安商业系统(DABS)管理中心推广取得阶段性成果,管理效率提升。公司持续加强研发投入,19年上半年研发费用0.96亿,同比增长31.51%。
2.渠道、服务外包、合作共建核心业务协同效应明显,ICL利润大幅增长
分板块看,诊断服务19H1实现收入13.18亿元,同比增长21.05%,毛利率40.95%(-0.73%);诊断产品实现收入26.22亿,同比增长43.98%,毛利率29.28%(+0.27%);健康体检3638万,同比增长24.95%,毛利率1.84%(-11.62%);冷链物流1179万元,同比增长37.30%,毛利率10.88%(+23.14%)。
ICL:公司的诊断服务业务已经完成了全国省级布局,上半年共计16家检验子公司获得ISO15189认证;杭州迪安上半年应收13.42亿(+19.7%),净利润0.94亿(+12%),净利率7%(-0.5%)。
合作共建:合作共建上,上半年累计合作共建400余家医疗机构,新增精准诊断中心3家,新签约二三级医院20余家,在省内外开展精准诊断中心建设10余家。公司积极开拓单体医院、区域检验中心、精准诊断中心合作共建以及集采服务,大力推进区域检验中心、区域内龙头医院进行合作共建,重点关注区域医共体。
产品代理业务:通过渠道资源的整合,依托多年来在当地积累的完善的服务网络、广泛的医疗资源与专业的技术服务能力,快速实现市场开拓,有效缩短市场培育期。青岛智颖上半年收入6.03亿(+15.52%),净利润0.77亿(+26.23%),净利率12.77%(+1.08%);北京联合执信上半年收入3.38亿(+21.58%),净利润0.73亿(+58,7%),净利率21.6%(+5.05%)。
健康体检(迪安健检):迪安健检设立和参与的特色体检中心共计6家处于运营状态中。模式上,依托杭州师范大学及杭州师范大学附属医院,积极探索医疗合作新模式;业务上,精准产品稳步增长,治未病与健康管理中心陆续开展更年期、消化道、中医理疗等特色门诊,落地深耕细作,提升单店盈利能力。
CRO(观合):公司与泰格医药共同设立观合医药布局CRO业务,2019年观合的NGS检测平台、生物分析平台、病理平台和流式平台发展迅速,进行了方法开发、转移及验证,技术支持和对外技术合作。观合中心实验室(TeddyLab)与美国Hematogenix公司密切合作,为一项治疗急性髓系白血病(AML)的国际多中心3期临床试验提供流式细胞术检测等的中心实验室服务。截止2019年6月,已累计为200余项I-IV期药物临床试验提供了严格而复杂的实验室解决方案。2019年,观合将逐步完成从传统向新型中心实验室的转型,桥接临床试验与药物上市后的伴随诊断,为客户提供更有价值的临床解决方案。
3.高端技术平台建设持续加码,加深护城河
公司坚持“技术驱动”的企业升级战略,通过引进海内外技术领军人才,建立质谱、NGS、精准诊断中心等高端技术平台,范围覆盖从常规到高端的主流技术领域,丰富的检验项目使得公司能够充分发挥规模优势,快速响应下游客户多种检验需求,形成短期内难以复制的竞争优势。上半年,实时荧光定量PCR仪产品获得医疗器械注册证;迪赛思完成3个二类试剂盒的注册检验,备案产品5个,加上多个在研项目,进一步推动高端质谱技术在国内的产业化;迪普诊断断基于MassARRAY核酸质谱平台完成了一系列药物基因组学相关技术和试剂盒开发;公司加入浙江省病理专科联盟,打造浙江省精准病理诊断共享平台--研发及技术储备和转化初见成效,护城河不断加深。
盈利预测:公司不断加快渠道业务变革与转型升级,各业务板块增长稳定可持续,预计19-21年归母净利润分别为4.90、6.22、7.91亿元,对应PE分别为29X、23X和18X,维持“买入”评级。
风险提示:合作共建项目推进低于预期,检验价格下降超预期。