二季度行业下行压力加大,杭叉市占率逆势提升。上半年全行业实现总销量(含出口)约 30.66万台,同比下降约 0.31%,特别是二季度以来,连续三个月行业销量均负增长。预计杭叉集团上半年销量约 7.5万台,同比增长 10%以上,二季度单季同比增长 5%以上,市占率较一季度继续提升,接近 25%。
二季度单季杭叉收入 24亿元,基本与去年同期持平。
三类车依然增长最快,一类车是杭叉最强点。分车型销量来看,三类车依然增长最快, 增速 60%以上,但三类车由于单价较低,因此对收入贡献较小。
在单价最高、技术要求最高的一类车上,杭叉销量超 7000台,同比增长 10%以上,增速远超行业的 1.4%,一类车一直是杭叉的优势产品, 19年以来随着高端 XC 系列的推出,优势进一步加大。预计杭叉上半年内燃车销量约 2%,行业下来下降 3.7%,内燃车销量低迷,也反应出当前制造业投资的不景气。
毛利率稳步提升,二季度单季毛利率 21.5%。上半年公司综合毛利率 21%,较上年同期提升 0.5pct,其中二季度单季毛利率 21.5%,环比/同比分别提升1.2/0.4pct。毛利率的提升,除了公司通过精益化管理、智能制造等方式提高生产效率,以及原材料的价格波动外,主要系产品结构改善,高端产品系列占比提升(X 系列平均售价较同吨位内燃车高 30%左右, XC 系列较同吨位电叉高 50%)。 19年一季度, IPO 募投项目——5万台电动叉车车间正式投产,预计到 19年末整体产能将达 20万台,规模效应和效率更高的新车间有望共同助推毛利率提升, 预计 2019年下半年公司毛利率将继续稳步提升。
现金流大幅增长。上半年经营现金流净额 4.6亿元,同比大增 62%,其中二季度单季经营现金流净额 2.38亿元,净现比持续小于 1,在行业下行环境下,现金流依旧增长,体现了公司在产业链上下游上较强的议价权。
将重点拓展北美市场。北美是叉车传统三大市场之一,但之前中国品牌在美国渗透率极低, 2018年杭叉成立北美公司,在大股东巨星集团的协同下, 2019年杭叉将会重点拓展北美市场,打开新的增长点,虽然 2019年欧美出口增速预计将有所下滑,但是北美市场未来将是杭叉重要的海外市场。
业绩预测及投资建议。 虽然是传统资本品,但从历史数据来看,叉车的周期性远小于其他机械设备,全球叉车 2008-2017年复合增速为 4.1%,略高于 GDP 增速,而国内由于自动化替代趋势,增速会更高。尽管贸易战导致行业销量短暂波动,但预计全年叉车行业增速仍将较为稳定。而在排放升级、电动化、智能化的行业背景下,龙头的优势也持续体现,市占率进一步提升。我们预测, 2019年全年杭叉收入 91亿元,归母净利润6.22亿元,对应 19年 PE 估值 11.5倍,估值低于国际叉车公司平均水平,有较大估值修复空间,给予强烈推荐!风险提示: 叉车整体销量、零部件销量系统性下滑, 原材料价格大幅增长。