投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。
要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。
ummary 积极面对宏观环境压力,公司营收恢复正增长。 # 2019H1公司实现营收 96.76亿元,同比增长 1.61%;二季度营收 44.97亿元,同比增长 4.6%,增速持续提升(18Q4、19Q1同比增速分别为-5.2%和-0.8%);零售、地产、其他业务分别实现收入 89.84亿元(-0.23%)、3.69亿元(+55.49%)、3.23亿元(+15.37%)。
面对消费能力和行业变化的双重压力,公司管理层积极应对改善经营:1)业态升级结合运营能力提升。公司进一步升级自身业态 2)门店扩张继续,为收入提供上升空间。
3)继续利用数字化智能化提升服务质量。
多品类共同发力促使毛利率提升。上半年公司综合毛利率为 28.4%,较上年同期提升1.79pp;Q2综合毛利率为 29.1%,毛利率维持上升趋势。公司零售板块毛利率为 26.9%(+0.88pp),主要系服装毛利率提升 0.69pp,此外食品和餐饮娱乐两大板块略有下滑。
公司毛利率位于上升通道主要系精细化管理带来的品牌及品类结构优化。
毛利率改善带动,一季度净利率突出。公司上半年实现净利润 5.03亿元,同比增长3.66%,净利率 5.2%;Q1贡献突出,净利率达 6.1%,高于去年同期及全年水平;Q2净利率也有 4.2%。公司净利率改善主要由毛利率提升带动,费用率较去年有所上升。
报告期内销售、管理和财务费用率分别为 19.62%、2.08%、-0.07%。
(1)销售费用率比去年同期提升 1.39pp,主要是由于公司开拓新店带来人工、租金、水电等费用普遍上升
(2)管理费用率提升 0.11pp
(3)财务费用率提升 0.10pp。
持续承压下业绩仍有所提升,看好未来经营潜力释放。公司长期业绩提升由多因素驱动:
(1)消费环境相对弱势,公司定位中档商品同时具备一定食品及日用品销售,需求弹性低韧性较强
(2)门店持续扩张且专注社区购物中寻找更细分市场的消费需求
(3)多年积累的精细化运营能力叠加数字化系统加持不断提升公司效率。
盈利预测、估值和评级:预计 2019-2021营业收入分别为 208.03\217.05\231.39亿元,未来三年实现归母净利润分别为 10.49\11.63\13.61亿元,实现 EPS 分别为 0.87\0.97\1.13元,2018年 8月 16日收盘价对应 PE 分别为 13.8、12.5、10.7倍,维持“审慎增持”评级。
风险提示:传统百货改造不及预期,购物中心拓展不及预期