事件:2019H1公司实现营业收入96.8亿元,同比增加1.61%,实现归属于上市公司股东的净利润5.03元,同比增长3.65%;扣非净利润4.51亿元,同比增长4.49%。2019Q2单季度公司实现营业收入45亿元,同比增长4.54%;归母净利润1.9亿元,同比增长1.1%。利润端平稳增长,基本符合预期。
零售业务小幅增长,按区域来看:除华中区和东南区以外,其他区域收入都出现不同程度下滑;按品类来看:食品、日用品和餐饮娱乐高速增长,服装和电器类下滑较严重。2019年上半年公司实现整体营业收入96.8亿元,同比增长1.61%。实现归母净利润5.03亿元,同比增长3.65%;扣非净利润4.51亿元,同比增长4.49%。分区域来看,除了华中区保持了12%的高增长以及东南区域保持了1.07%的增速以外,其他区域零售业务收入均出现不同程度的下滑。此外地产业务收入增速55.7%。分品类来看:食品、日用品和餐饮娱乐分别保持了13.2%/15.48%/19.02%的高速增长;而近年来线上渗透率较高的服装和电器品类业绩下滑较多:2019H1销售额同比分别减少了9.98%/32.73%。
综合毛利率持续提升,净利率与去年同期基本持平;按区域来看,各区域毛利率较去年同期均有不同程度的提高;按品类来看,除食品和餐饮娱乐毛利率略有下滑以外,其他品类毛利率均提高。2019Q2公司综合毛利率提高到29.1%,较去年同期增加约1.8pct,保持了毛利率持续提升的趋势。分区域来看,不同区域的零售业务毛利率相比2018Q1均有不同程度的提高,其中东南区、华东区、北京和成都区域毛利率提升较为显著;分品类来看,食品和餐饮娱乐毛利率略有下滑,其余品类中:化妆品和电器类毛利率提高较明显。净利率与去年同期基本持平,2019Q1净利率6.1%;2019Q2净利率4.2%。
超市业态保持较好的发展势头。分业态来看,百货业绩下滑较多,而超市发展速度持续提升。2019H1,超市业态的收入增速达到9%。公司持续优化超市数字化,上半年开发超市线上拼团业务,顾客线上拼团线下单,到店取货,消费连带率超过50%;截至报告期末,超市“天虹到家”销售同比增长46%。
费用率较去年同期上升1.6pct:报告期内销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为19.6%/2.1%/-0.1%。销售费用率较2018H1增加1.4pct,管理费用率提高约0.1pct。激励机制下员工薪酬费用率的大幅抬升推动了整体费用率的持续提升。n报告期内新开18家便利店,2家购物中心以及1家超市,拓店速度略放缓。截至2019年上半年,公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计8省/市的25个城市,共经营购物中心15家(含加盟、管理输出4家),百货68家(含加盟3家),超市业82家(含独立超市9家),便利店152家,面积合计达320万平方米。报告期内,公司持续拓展门店网络,新开2家购物中心(佛山购物中心、吉安城南购物中心)1家超市以及18家便利店(闭店25家),此外公司签约5个购物中心及百货项目,8个独立超市项目。
投资建议:公司作为百货龙头企业,较早布局数字化升级,且通过内生创新实现业态调整,具有推进行业整合的能力与机会;多业态协同发展的能力较强,构筑了公司的核心竞争壁垒之一;员工持股计划彰显了公司长期发展的信心。基于此,我们认为可以给公司一定的估值溢价:20-25倍PE。预计2019-2021年公司实现营收约198/220/244亿元,同比增长3.6%/10.7%/11.06%。实现净利润约10.6/12/13.8亿元,同比增长17%/13.2%/15.3%。摊薄每股收益0.88/1.0/1.15元。当前市值对应2019-2021年PE约为13/12/10倍。给予2019年20XPE,维持“增持”评级。
风险提示事件:(1)外延扩张存在风险,次新区域开店培育期或长于预期。(2)部分区域规模优势还未形成,且竞争加剧,或可能导致毛利率下滑。(3)超市和便利店等新业态发展不及预期,在非华南区展店竞争激烈(4)百货主营品类线上渗透率较高,在电商的冲击下,服饰、皮具和化妆品产品销量进一步下滑。