利润端快速增长,经营效率提升
公司业绩增长符合预期,保持高增速。二季度单季,公司实现营业收入、归母净利润为8.73亿和1.07亿,分别同比增长26.84%和41.35%,二季度利润端实现快速上涨。利润端高增长主要由于公司经营的稳步提升以及毛利率回升。公司上半年经营性现金流增长59.65%,主营业务经营情况良好。 上半年公司毛利率为32.07%,相较去年同期提升2个百分点,毛利率有明显提升,主要是去年同期基数较低。毛利率提升主要由CMC业务带动,提升5.19个百分点,去年上半年由于廊坊分公司由于业务调整停运,同时康龙天津产能利用率略低导致CMC业务增速和毛利率基数均较低,今年有明显回升。
费用方面,公司上半年实现销售(2877万,+22.84%)、管理(2.25亿,+27.45%)、研发(2.67亿,+83.36%)、财务(3995万,+25.65%)费用率分别为1.76%、13.77%、1.63%和2.44%,相较去年同期分别改变-0.09、-0.15、0.49和-0.06个百分点。其中研发费用出现较高增长,预计主要是新技术的研发投入、平台建设以及人员薪酬增长的原因。公司目前重点投入了DNA编码化合物库、新的合成化学技术(包括光化学、流动化学、生物催化等新反应技术等)以及新的药物机理研究和动物模型构建等研发项目,为后续业务拓展和能力增强奠定了基础。
核心业务稳定发展,CMC、临床CRO等新业务增长潜力大
实验室服务业务:实现收入10.60亿元(+24.32%),毛利率37.47%(+0.69pct)。作为公司的主营业务,上半年业绩实现了稳健的提升。我们预计其中实验室化学作为公司业务基石以及药物发现的起点业绩增长较稳健,而后续的生物科学服务收益于前期业务的导流增长较快,后期随着大分子药物服务范围的拓展、客户粘性加强等因素,生物科学业务将继续带动实验室业务增长。
CMC服务:实现收入3.77亿元(+47.97%),毛利率20.72%(+5.19pct)。公司CMC业务处于较早期的阶段,去年同期由于廊坊分公司停运、康龙天津产能利率等原因,业绩增长较低,而上半年表现良好。同样得益于早期药物发现项目引流,一些项目逐渐进入开发阶段,公司CMC业务订单数量和质量均有快速的提升。未来天津二期生产车间的产能逐步释放,同时绍兴子公司也在建设,公司CMC业务有望迎来快速提升,成为公司近年业绩的主要增长动力之一。
临床研究服务:实现收入1.90亿元(+23.83%),毛利率23.06%(-3.09pct)。公司目前临床CRO服务尚处于早期阶段,毛利率仍有波动。该业务主要由收购的康龙美国临床服务、分析技术以及康龙英国进行,同时具备特色的“放射性同位素化合物合成-临床-分析”一体化平台,具备中、美、英3地服务优势。公司上半年实现对南京思睿生物的控股,加强了国内临床CRO服务能力。同时战略投资了北京联斯达医药,加强了SMO业务布局。目前国内临床CRO市场增长迅速,公司目前已经完成早期布局,未来具有较大的增长潜力。
确定股权激励方案,维持员工稳定性和增长活力
公司本次确定了股权激励的方案,拟向共242名对象授予452.11万份限制性股票和113.03万份股票期权。其中限制性股票部分全部为首次一次性授予,股票期权全部为预留权益。限制性股票分3年解锁,解锁比例分别为4:3:3。预留部分在2020年决定授予,分两年行权,比例为1:1。
本次股权激励计划的解锁条件为,以2018年的营收为基数,2019-2021年的收入增速分别不低于15%、30%、45%。从业绩上考量,我们认为解锁条件相对于公司实际业绩略低,本方案主要在于对员工的激励,维持员工稳定,提升运营效率。
首次授予的限制性股票预计2019-2022年的摊销成本分别为1082万、2581万、999万和333万元,按照我们的预测,2020年摊销成本约占营业利润2%-3%左右,对业绩增长的影响较小。我们认为股权激励将绑定公司高管、核心管理人员和技术人员与公司的利益关系,尤其在目前CRO行业人员流动性较高的情况下对于公司人员的稳定有积极作用,对未来业绩发展有长期的促进作用。
国内CRO领军企业,一体化全流程平台实现业务协同导流
康龙化成是国内CRO领域的领军企业之一,公司目前通过近年的并购整合,已经逐步实现了药物研发生产外包的全流程覆盖。公司规模和技术实力均在行业内具备领先优势。目前公司的业务仍以实验室化学为主,后续在临床CRO、CMC甚至大分子领域仍有较大发展空间。公司的全流程一体化服务平台是深度整合的全流程一体化,药物研发相关所有的服务均在一个平台上进行,药物发现、药物开发等服务环节内部得以打通,协同能力较强,我们认为公司后续有望通过对新业务的导流实现业绩提升。
盈利预测及投资评级
我们预计2019-2021年康龙化成实现归母净利润4.75、6.49、8.66亿元,分别同比增长39.9%、36.7%和33.4%,对应当前股价的PE分别为52、38、28倍,维持“增持”评级。
风险提示
公司在手订单增长低于预期;国内新药研发投入下降;市场竞争激烈。