事件
公司发布2019年上半年年度报告
公司上半年实现营业收入101.6亿元,同比增长16.51%;实现归母净利润27.5亿元,同比增长22.34%。其中单二季度实现营业收入46.7亿元,同比增长16.00%;实现归母净利润12.73亿元,同比增长+21.79%。
简评
收入增长符合预期,三大主营产品稳定增长
行业层面,餐饮行业增势良好,公司下游需求稳健。1-7月份,国内餐饮收入24937亿元,同比增长9.4%;限额以上餐饮收入5238亿元,同比增长7.2%。在此背景下公司上半年收入延续稳健增长态势,实现营业收入101.6亿元,同比增长16.51%。
分产品看,公司三大核心产品,酱油、调味酱、蚝油业务稳定增长,其中酱油收入59.87亿元,同比增长13.61%;调味酱收入12.61亿元,同比增长7.48%;蚝油收入17.15亿元,同比增长21.13%。
分区域看,西部区域实现收入11.14亿元,同比增加23.93%,增速最快;中部区域实现收入19.43亿元,同比增加18.79%;东部区域实现收入20.61亿元,同比增加14.15%;南部区域实现收入20.11亿元,同比增加11.21%;北部区域实现收入25.59亿元,同比增加10.35%。
分渠道看,主营业务线下渠道收入94.80亿元,占比97.86%,同比13.90%;线上渠道发展迅猛,收入2.07亿元,占比2.14%,同比增长44.39%。此外,公司经销商数量19年H1净增加485家至5369家,其中东部、南部、中部、北部、西部区域分别净增加66、58、97、164及100家,渠道精耕下沉持续推进。
毛利率下降系短期影响,预计中期仍将恢复至正常水平
公司H1毛利率为44.86%,同比-2.25pct,其中单Q2毛利率43.78%,同比-3.81pct。毛利率下降主要系公司今年对高明产线进行技改及产能扩建造成的成本压力攀升所致,这一影响预计较短时期内可消除;此外,Q2包装物(玻瓶)及部分食品添加剂等原料价格上涨压制毛利率表现;以及毛利率相对较低的蚝油等产品占比提升结构性拉低公司整体毛利率。
费用下降对冲成本上升,净利率上升明显
报告期内实现归母净利润约27.5亿元,同比增长22.34%;净利润率27.07%,同比提升1.29pct。主要原因是公司销售费用、财务费用下降较多。H1公司销售费用为11.17亿,同比下降5.04%,销售费用下降的主要原因是部分经销商选择了产品自提的方式,
导致运费支出减少,报告期内运费费用为2.55亿,同比下降33.57%。H1财务费用-1.52亿,同比增加123.39%,主要系本期存款利息收入增加。H1管理费用率为1.30%,同比-0.14pct,H1研发费用率为2.67%,同比微降0.05pct,也对公司的净利润有正贡献。此外H1公司其他收益0.69亿元,同比上升458.03%,贡献了净利润正增长,主要系政府补助增加。本期公司执行新金融工具会计准则,造成公允价值变动收益和投资收益发生较大变动,投资收益部分银行理财产品的收益计入了公允价值变动损益科目,两者对冲,对净利率基本无影响。
龙头地位稳固,长期稳健发展支撑估值溢价
长期看,行业赛道优、量价增长稳健;公司市占率稳步提升,凭借稳固的龙头地位获得优于行业的持续稳健增长。在酱油品类中,预计公司当前市占率已接近18%,较2016年的15%快速提升,竞争优势显著;另外,公司调味酱及蚝油业务快速发展已具规模,凭借品牌影响力及渠道优势,规模和业绩有确定的提升空间。
短期看,预计公司下半年将迎来新一轮提价。历史上看,公司平均每两年提价一次,顺利转嫁成本上涨压力,上一次提价在2017年初,预计2019年下半年公司将步入新一轮提价期,保障明年稳健增长。
盈利预测和投资建议
预计公司2019~2021年收入分别为198.49、230.21、265.25亿元,同比增长16.5%、16.0%、15.2%;净利润分别为52.57、62.90、74.19亿元,同比增长20.4%、19.7%、17.9%;对应EPS分别为1.95、2.33、2.75元。对应2019~2021年动态PE分别为50.1、41.8、35.5倍。
风险提示
食品安全风险、原材料价格波动风险、行业景气度下降风险等。