事件:公司发布半年报,①2019H1实现营收16.6亿元,同比+61.06%,营业利润1.69亿元,同比+51.82%,归母净利润1.61亿,同比+148%;②单季度看2019Q2收入8.87亿,同比+37.11%,利润总额1亿元,同比45%(同一口径下,不考虑怡和14%股权);归母净利润1.04亿,同比+153.7%;扣非后归母净利润0.88亿元,同比+143%;业绩贴近中报预告上限。
受益新能源车业务放量,收入高增,多业务带动利润增长。业绩持续高增,主要系新能源汽车、商业显示、智能焊机、变频家电、轨道交通、通信电源等业务快速增长,实现了平台化下多业务协同开花,穿越周期波动。分业务看:
(1)智能家电电控业务:实现收入7.04亿元,同比+23.16%,其中显示电源增长较好,变频空调控制器印度市场持续高增。智能马桶业务,子公司怡和H1收入1.9亿(同比+4.23%);净利润0.32亿(同比-16.33%),收入持平主要由于去年上半年基数高(小米18年采购集中在上半年),19H1其他客户占比有所提升,我们预期下半年怡和通过持续拓展客户,经营调整,全年有望完成业绩承诺。
(2)新能源汽车及轨交业务:实现收入5.52亿元,同比+238.82%(子公司深圳驱动5.82亿元,同比+191.67%;净利润0.67亿,同比+132.54%);增长主要源自为其核心客户北汽配套产品(供应PEU及电机驱动器等),据北汽公告,其1-7月累计销量7.77万辆;同时,据车企排产看,公司所配套的北汽车型1-8月排产约9万台(上半年超5万台)。由此我们预计下半年该业务仍将保持较好增长。同时,公司还开拓了东风、吉利等客户,充电桩模块逐步贡献收入;轨交领域,车辆空调控制器保持较好增长。
(3)工业电源:实现收入2.46亿,同比+43.62%;主要系商业显示超预期高增,且通信电源在国内外有大幅提升,预计未来通信5G发展带动下,将持续保持增长。医疗电源业务,受到关税影响较小(主要由客户承担),保持稳健增长;
(4)工业自动化业务:收入1.53亿,同比+26.4%,公司保持智能焊机领先地位稳步增长,由于宏观经济及下游固定资产投资放缓,工控订单放缓,公司PLC、变频器业务收入持平或略有下滑。目前公司新业务尤其是智能采油设备,已逐步批量供货,光伏、电击器取得销售新进展。
毛利率同比下滑,单季度净利率提升:19H1公司综合毛利率为24.84%,同比下滑4.65%,主要系上半年低毛利率产品占比提升影响。单季度环比看,2019Q2毛利率稳定,但单季度2019Q2净利率为11.84%,环比Q1提升4.28个百分点。主要系公司期间费用率下降,其中销售/管理(含研发)/财务费用分别为0.63/1.81/0.02亿元,三项费用率分别为3.79%/10.88%/0.12%、同比变动-1.23%/-3.46%/+0.26%。
营运能力提升,现金流改善明显:公司上半年营运能力提升明显,应收账款周转天数、存货周转天数均环比下降,经营活动现金流量净额连续两个季度为正,收入质量有所提升,2019Q1\Q2经营现金流净额为2.81亿。
持续保持研发投入。公司2016-2019H1研发费用分别为1.27/1.77/2.52/1.48亿元,分别占比11%/11.85%/10.53%/8.92%,其中2019H1研发费用同比增加31.44%。
投资建议:公司依托强大研发平台和管理平台,形成了以“智能家电、工业电源、工业自动化”跨领域多元化布局,内生增长潜力大,进入协同效率提升期。坚定看好公司长期发展。考虑公司拟收购怡和卫浴剩余14%股权(仅考虑2020年开始并表),我们预计2019-2021年,归母净利润3.51/4.55/5.96亿元,对应PE分别为26/20/15倍,维持买入评级。
风险提示:宏观经济下行、竞争加剧导致价格下降风险、关键原材料供应不足风险、业绩承诺无法实现风险、客户开拓不及预期,下游需求不及预期风险;