业绩增速符合预期 ,收入增速略有下滑公司 19H1实现营业收入 19.15亿元, 同比增长 12.5%;归母净利润 2.07亿元,同比增长 23.2%;扣非净利 1.8亿元,同比增加 15.5%。分业务看,勘察设计类业务收入 17.1亿元,较上年同期增长 23.5%,EPC 业务收入 2.1亿元,同比减少 35.3%。集团新签订单 40.0亿元,同比增长 18.8%,其中勘察设计类业务新承接业务额 33.2万元,同比增长 13.1%。其中,公司上半年订单及收入增速下滑预计主要受 18年高基数以及 19年上半年江苏大型勘察设计项目减少影响。而根据公司年报,公司计划 19年新签订单同比增长 15%-35%,收入同比增长 20%-40%, 归母净利润同比增长 15%-35%,整体继续保持增长态势。
EPC 业务收缩致盈利水平提升,下半年现金流有望改善公司 19H1毛利率/净利率分别为 30.7%/11.1%,较 18H1提升 0.1/1.1pct,盈利能力有所提升,预计主要因公司低毛利率的 EPC 业务占比减小且 EPC 业务毛利率也相应提升。现金流方面,公司 19H1经营性现金流净额为-4.6亿元,同比增加净流出 1.7亿元,我们预计主要为公司前期业绩高增后发放奖金激励所致。目前公司已经减缓了 EPC 项目的承接,叠加融资环境改善,公司下半年结转有望加速,公司现金流有望转正。
专项债新规利好基建前端设计行业,省内订单增加利好省内设计龙头6月政府出台专项债新规,明确专项债可以用于部分重大项目资本金,有利于地方政府适度降低项目资本金出资比例。新规将有效拉动基建投资增速提升,而基建发力,设计先行,随着逆周期调节力度加大,公司作为设计行业龙头有望持续受益。此外,江苏省政府出台《江苏省人民政府关于加快推进全省现代综合交通运输体系建设的意见》,加快省内交通基础设施的建设,而公司省内外订单及收入比重一般维持在 6:4左右,我们预计下半年江苏省内订单情况较上半年会有所改善,而公司作为江苏省设计龙头企业,有望承接更多的订单。
盈利预测及投资评级公司在技术实力、现金流管理方面具明显优势,同时作为基建前端设计公司龙头有望持续受益于“基建补短板”政策和长三角一体化,预计订单/收入/业绩增速均保持较高速增长。此外,公司实施第一期员工持股计划,设立规模不超过 3100万元,有助于激发员工活力。近期公司公告拟回购 3000-6000万元用于员工持股,不超过 14元/股。预计公司 19-21年分别实现归母净利润4.96/6.12/7.37亿元。公司目前 PE(TTM)12.7倍,而 A 股其他设计企业平均 PE(TTM)约 24倍,公司目前估值水平较低,且我们预测公司未来三年业绩复合增速在 20%以上, 我们给予公司 19年 15倍 PE,而预计公司 19年 EPS为 1.067元/股,则对应公司合理价值约为 16.00元/股,维持“买入”评级。
风险提示:项目投资不及预期、订单转化速度下降超预期、新签订单增速下滑超预期、应收账款坏账率升高、人力成本上升风险等。