交通设计咨询行业领先,全产业链发展促成长
公司位列2017年全国工程勘察设计企业勘察设计收入50强第14位,在江苏交通勘察设计市场具有龙头地位,拥有工程设计、勘察综合甲级资质,是我国工程设计行业资质等级最高、涵盖业务领域最广的资质。在业务布局上建立了5大专业院和2大事业部,提升了公司整合资源的能力,促进传统勘查设计和新兴专业的技术发展。
ROE提升,现金流优异,未来发展动能充足
公司18年实现营业收入同增51.2%,归母净利润同增33.5%,公司成长动力足,业绩增速连续3年保持在30%以上,而净资产收益率也达到16%,连续三年持续提升。公司扩大业务规模伸长业务链的同时,业务回款情况良好,经营性现金流量净额逐年保持增长的趋势。公司目前设计实力及行业影响力的逐步提升,研发投入的不断加大,公司人均产值持续提升。此外,公司新签订单继续保持快速增长,订单储备充足,且未完工存货也为公司提供业绩储备,未来发展动能充足。
行业持续回暖,企业合并加速,龙头企业有望受益于基建投资增速提升
2018年我国工程勘察设计企业共实现营业收入同比增长19.6%,继2015年触底回升后保持稳定增长态势。目前勘察设计行业集中度较低,龙头市占率不高,且行业内设计企业数量众多,行业竞争激烈,所以打造集成化服务日益成为设计公司发展的重要路径。随着国家大力推进工程总承包模式,勘察设计企业业务逐渐延伸至产业链下游,纵向一体化将提高勘察设计行业的资本开支和收入规模,行业未来在固定资产投资中的比重或持续提高。19年6月国务院发布的专项债新规有望带动基建投资增速提升,公司作为基建设计龙头企业有望持续受益。
各项指标均处行业领先,业务多元化、全国化布局为趋势
对比国内其他设计企业,公司营业收入及净利润规模和增长率、ROE水平均排在行业前三,公司传统业务转型和新兴产业布局也均走在行业前沿。对比苏交科,中设集团经营策略更谨慎,业务布局更精细化,目前以省内业务为主,18年公司省内省外营收增长率较17年分别提升18.9/1.0pct,未来中设集团属地化经营模式布局成熟后,省外业务增长有望进一步提升。对比海外设计公司龙头AECOM,多元化业务+国际化布局是大势所趋,公司正积极向成熟的项目全生命周期构建方向发展,不断拓宽公司业务范围。
估值与盈利预测
公司订单、业绩维持高增。自身在技术实力、现金流管理方面具明显优势,同时作为基建前端设计公司龙头有望持续受益于“基建补短板”政策和长三角一体化,预计订单/收入/业绩增速均保持较高速增长。我们根据FCFF模型算出公司合理股权价值为91.07亿元,每股价值为19.63元,明显高于公司目前股价,我们预计19-21 年公司归母净利润分别为5.07/6.35/7.62亿元,公司未来3年复合增速约为24%,给予公司19年15倍PE估值,对应合理价值约为16元/股,维持“买入”评级。
风险提示:固定资产投资不及预期,项目进展不及预期,汇率波动风险,商誉减值风险,投资并购整合风险,回款风险等。