我们看好欧普照明的原因:
1)行业层面,马太效应明显,竞争格局将改善。LED照明时代对于欧普照明既是调整也是机遇。LED改变了行业竞争方式,由单一的技术型竞争转变为规模化批量生产+高端定制化工程+代工供应链模式的多元竞争,也因此倒逼不及时调整的海外巨头和国内较多公司出局。由于产品同质化,灯泡价格下降且LED照明时间拉长,行业进入存量竞争,我们认为未来集中度将会持续提升。
2)公司护城河愈发明显:①后端生产效率显著高于同行,重视研发的欧普照明在人均产值方面逐年提升,并且显著高于同行,而且成本结构也是逐年优化;②渠道管理优势明显,运营能力、店铺陈设&销售能力高于同行,经销商积淀多年,能力较强。
3)照明相关新业务增量明显,弱化对地产的依赖度:①商业照明增强发展确定性,分销&项目直销同步拓展,盈利能力也逐步提升,且竞争对手股权变动一定程度上创造发展契机;②发展照明相关业务,包括智能化产品、电工吊顶类业务、城市路控等方面的积极布局。
4)管理层充分激励,高度职业化,组织架构健全且高效,可以快速反应终端市场的变化并调整。
盈利预测与投资建议:我们看好公司未来多业务的稳定发展,预计公司2019/2020/2021年EPS分别为1.3/1.63/2.03元,同比增速为9.16%/25.2%/24.61%,对应PE21/17/14倍估值,给予“强烈推荐”评级。
风险提示:公司管理层大幅变动,商照业务开展不及预期。