公司2019上半年收入11.8亿元(YoY+16%),扣非归属净利润5089万元(YoY+26%),其中Q1/Q2收入分别同比+13%/+19%,归属净利润分别同比+25%/+28%,Q2环比增速加快。门店方面:上半年净新开10家门店(开店/关店分别18家/8家),此外上半年收购重庆泰诚51%股权并获得其18家门店,期末门店总数达到251家。其中2019Q1/Q2分别净新开1家、9家门店。开店集中在下半年,目前已签约门店44家(其中上海/浙江/江苏/福建分别23/8/4/7家)预计2019年净新开门店50家。
利润率方面,2019Q1/Q2单季度毛利率分别为26.5%/30.9%,分别较去年同期提升1.3/1.5pcts。2019Q1/Q2公司净利率分别为2.7%/5.7%,分别较去年同期提升0.2/0.4pcts。利润率提升和奶粉高端化有关。2019上半年奶粉毛利率较去年同期+3.3pcts至21.87%,收入占比为46%。公司积极进行门店改造升级,淘汰街边店,同时开设更大的购物中心门店,匹配消费升级需求,超高端奶粉的占比继续提升。费用率方面,上半年销售费率+1.6pcts、管理费率较同期-0.2pcts。
盈利预测:我们预计公司2019-2021年分别实现收入25.2亿29.2亿、33.5亿,分别同比+18%、+16%、+14%;归属净利润1.5亿、1.9亿、2.2亿,分别同比+25%、+24%、+19%。虽然生育率降低,行业增长红利消退,但是消费升级、供给侧出清给龙头公司提升市占率带来最佳的成长机会,我们看好爱婴室在行业中的竞争壁垒和长期增长实力,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:宏观经济增速放缓,消费环境低迷,对奶粉等核心产品的销售和毛利率带来影响;自有品牌开发进展低于预期,影响公司整体毛利率的提升;外延扩张带来经营治理、团队融合上的新挑战,短期可能费用增长压力较大;新店占比增加,门店孵化期间收入较低,导致单店平均收入有所放缓。