欧普照明发布2018年报及19年一季报。公司18全年实现收入80.04亿元,同比增长15.05%;实现归母净利润8.99亿元,同比增长32.03%。2018年公司非经常性损益合计3.03亿,其中政府补助及投资收益同比大幅增加,扣除非经常性损益部分来看,公司2018年扣非净利润5.96亿元,同比增长2.54%。公司2018年度每10股派息4元,以2018年归母净利润计算分红率达33.6%,分红比率维持稳定。
19Q1收入及利润两端维持稳健增长。公司19Q1实现收入16.63亿元,同比增长12.17%;实现归母净利润8613.42万元,同比增长22.76%。19Q1收到2657万政府补助部分仍对净利润有所增厚,Q1公司实现扣非净利润4008.6万元,同比增长10.67%。
毛利率同比下行,净利率维持上提。2018年受市场环境竞争激烈影响,公司对部分品类采取主动策略性降价,致2018年主营业务毛利率同比下降4.23pct至36.38%。终端需求疲软压力下,公司2018年放缓专卖店渠道的建店速度及面积,销售费用率同比下降3.48pct至20.04%。管理费用率(还原研发费用口径下)同比增长0.73pct至6.58%,主要系研发模具开发费用增加致研发费用率同比增长0.78pct至3.96%。综合来看,费用端的良好控制绝大程度上抵消了公司毛利率的下滑,叠加非经常性收益部分贡献,18全年整体净利率同比提升1.44pct至11.23%。19Q1来看,单季度毛利率下降趋势停歇,环比18Q4提升0.95pct至36.26%,最终净利率同比提升0.45pct至5.18%。
照明板块多点发力,积极推进渠道转型。家居版块方面,2018年面临地产下行及终端渠道流量结构变化,公司积极推进渠道能力转型,全面夯实在零售渠道及流通渠道的综合竞争力。零售渠道“坐商”转“行商”持续推进,主动营销策略抢占市场份额;流通渠道进行精细化梳理,完善各项管理标准,截至18年底流通渠道网点数量超10万家,我们认为未来有望成为公司整体家居版块业务的增长亮点。电商渠道基于多平台、多品类的战略布局,配合策略性的产品价格调整及结构优化,实现了份额持续增长,公司2018年“双11”活动销量已是连续第六年获照明家装行业第一。商用版块方面,公司2018年持续提升经销商中小项目的综合服务能力,聚焦于细分行业提供差异化照明解决方案,在集团企业、新零售超市、市政工程、工业厂房等多个商用照明领域均输出了标杆性项目。海外业务方面,公司坚持自主品牌的发展战略,2018年在欧洲、中东、南非、印度、印尼等地均实现了快速增长,实现销售收入8.53亿元,同比增长39.86%。
新业务始于足下,以照明为基多元化开拓。2018年公司电工产品及集成整装业务亦有所发展。电工业务方面,公司2018年成立电工转换器事业部,统筹规划电工产品的品类布局等,与照明产品销售形成有效联动;集成整装业务则重点聚焦于室内空间的设计及改造,在现有照明渠道优势基础上提升重点市场的网点覆盖。我们认为,电工及集成整装业务皆立足于照明版块的原有客户及渠道优势,进行多元化尝试开拓,可为公司成为整体照明方案解决商,进一步在智慧照明领域探索打下基础。
投资建议及盈利预测。我们认为,公司作为家居照明龙头,凭借多品类的持续增长与全渠道的深耕布局,品牌+渠道共筑竞争壁垒,有望在行业整合时期实现市场份额的不断提升。长期来看,照明行业整体赛道转换大背景下,政策与资本共同推波助澜,叠加消费升级下需求端品牌意识增强,多方利好龙头整合行业。我们预计公司19-21年EPS分别为1.37元、1.64元及2.03元,考虑到公司作为照明消费品龙头未来成长空间广阔,给予公司相比同行业一定估值溢价,给予19年25-30倍PE估值,对应合理价值区间34.25元-41.1元,“优于大市”评级。
风险提示。行业整合不及预期,价格战持续影响盈利能力。