可转债发行规模不超过82亿,加速新开门店推进全国性布局。公司可转债发行规模不超过公司最近一期末净资产额的40%,截止2019Q1归属上市公司股东的净资产为205亿元,因此本次可转债规模不超过82亿元。公司聚焦云超后加速新开门店,实现“大店+mini店”协同发展,预计2019年将新开大卖场150家,并进行新业态“Mini店”的探索。公司回归云超核心业务,截止2019Q1公司已经新开大卖场21家、Mini店93家,稳定有序扩大全国业务市场版图。
聚焦云超主业再出发,一二集群合并提高整体效率。从公司战略管理角度出发,公司将云超一、二集群进行合并管理,任命李国为永辉超市执行副总裁兼云超总裁。云超下设大供应链事业部、大科技事业部,实现财务中心、人力资源中心、物流中心、工程中心四个中心一体化,预计有20%-30%中后台费用的减少。同时,公司充分简政放权设立十大战区,10大省区总作为核心合伙人,省区总拥有采购、人力架构、门店拓展等权利,充分调动各大省区的积极性。公司推进“大店+mini店”协同发展,借力第三方平台布局到店业务。
业绩低点于18Q4出现,稀释云创&云商出表减少亏损项。2018年底,公司分别对云创和云商进行稀释出表,聚焦云超主业减少多元化。①云创:2018年12月,公司以3.94亿交易对价向张轩宁转让云创20%的股份,本次转让后,公司持股由46.6%降至26.6%成为为云创第二大股东,云创不再并表;②云商:2018年11月,永辉超市、高瓴舜盈、红杉彬盛、游达(自然人股东)拟对永辉投资有限公司进行增资,此次增资后,永辉持有永辉投资有限公司35%股份,云商将不再纳入合并报表范围。随着公司稀释云创&云商出表,减少财务拖累,降低运营成本及运营风险,短期财务低点拐点已现。
推进轮值董事长机制比肩华为,组织架构更加现代化。2018年12月,张轩松先生和张轩宁先生解除一致行动关系,解除一致行动关系前,张轩松先生和张轩宁先生分别持有公司14.70%和7.77%的股份,合计持有公司22.47%的股份,为公司第一大股东。本次解除一致行动关系后,怡和国际持有公司19.99%的股份,为公司的第一大股东。怡和控股董事总经理哲明﹒凯瑟克成为轮值董事长,对公司发展采取全面支持态度,整合全球资源助力公司供应链建设。张轩松先生为执行董事兼法人代表,兄弟二人双线发展并无矛盾市场过虑,李国为永辉超市执行副总裁兼云超总裁,公司治理层面稳定可控。
维持买入评级。公司是全国性超市龙头,聚焦云超提升效率,稀释云创&云商出表减轻业绩压力,调整完毕整装待发。综合预计2019-21年净利润分别为23/28/35亿,当前市值对应39/32/26xPE,维持买入评级。
风险提示:云超同店不及预期;mini店发展不及预期。