聚焦云超主业再出发,一二集群合并提高整体效率。从公司战略管理角度出发,公司将云超一、二集群进行合并管理,任命李国为永辉超市执行副总裁兼云超总裁。云超下设大供应链事业部、大科技事业部,实现财务中心、人力资源中心、物流中心、工程中心四个中心一体化,会有20%人效的提高。同时,公司将全国分为10大战区,10大战区总经理作为核心合伙人,充分调动各大战区总经理的积极性。公司推进“大店+mini店”协同发展,借力第三方平台布局到店业务。①大店方面,预计2019年新开大店将150家;②mini店方面,根据我们测算,预计mini店2019年可贡献20亿左右营收,mini 店存量空间可达2000+ 家;③到家方面,永辉现阶段借助京东到家、美团等第三方平台加快布局到家业务,未来或将推出永辉自己APP加速发展,但不会通过互联网烧钱模式发展到家。
业绩低点于18Q4出现,稀释云创&云商出表减少亏损项。2018年底,公司分别对云创和云商进行稀释出表,聚焦云超主业减少多元化。①云创:2018年12月,公司以3.94亿交易对价向张轩宁转让云创20%的股份,本次转让后,公司持股由46.6%降至26.6%成为为云创第二大股东,云创不再并表;②云商:2018年11月,永辉超市、高瓴舜盈、红杉彬盛、游达(自然人股东)拟对永辉投资有限公司进行增资,此次增资后,永辉持有永辉投资有限公司35%股份,云商将不再纳入合并报表范围。随着公司稀释云创&云商出表,减少财务拖累,降低运营成本及运营风险,短期财务拐点或已出现。
推进轮值董事长机制比肩华为,组织架构更加现代化。2018年12月,张轩松先生和张轩宁先生解除一致行动关系,解除一致行动关系前,张轩松先生和张轩宁先生分别持有公司14.70%和7.77%的股份,合计持有公司22.47%的股份,为公司第一大股东。本次解除一致行动关系后,怡和国际持有公司19.99%的股份,为公司的第一大股东。怡和控股董事总经理哲明﹒凯瑟克成为轮值董事长,对公司发展采取全面支持态度,整合全球资源助力公司供应链建设。张轩松先生为执行董事兼法人代表,兄弟二人双线发展并无矛盾,李国为永辉超市执行副总裁兼云超总裁,吴光旺分管战略投资与并购,张豪分管大供应链业务,李静分管科技与信息业务,罗雯霞分管拓展业务,张经仪为董事会秘书,公司治理层面稳定可控。 公司是全国性超市龙头,聚焦云超提升效率,稀释云创&云商出表减轻业绩压力,调整完毕整装待发。预计2019-21年净利润分别为23.03/27.99/34.67亿,当前市值对应40/33/27xPE。结合A股超市上市公司平均估值,给予公司2020年1倍PS,对应目标市值1039亿元,目标价10.86元/股,维持买入评级。
风险提示:云超同店不及预期;mini店发展不及预期;到家业务发展不及预期。