事件
精测电子7月31日晚发布公告,拟通过认购WINTEST定向增发新股的形式,向WINTEST投资26亿日元(约人民币1.65亿元),全额认购其增发股票2000万股,占增资完成后WINTEST总股份的60.53%,WINTEST成为公司的控股子公司。公司于8月7日公告了深交所问询函的回复,详细披露了标的公司的具体信息。
简评
WINTEST技术成熟、生产经验丰富,但收入受日本半导体产业周期影响有所波动:①WINTEST创立于1993年,是一家在东京证券交易所二部的上市公司,是成熟的半导体自动检测设备企业。自成立以来,WINTEST主要产品包括LCD/PDP/OLEDDriverIC测试机、CMOS图像传感器芯片测试机及逻辑IC测试机、OLED/LCD/LCOSArray/CCD/CMOS图像传感器测试机和模拟、混合信号IC测试机等。相比于国际巨头,WINTEST采取差异化竞争策略,在部分产品领域具有较强性能和性价比优势。同时,WINTEST也开展太阳能光伏电站的运营维护服务业务;②根据公开数据,WINTEST公司2017/2018财年营业收入分别为0.14/0.26亿,净利润分别为-0.13/-0.22亿。由于日本半导体产业的周期性波动,WINTEST收入曾一度达1.3亿人民币,但近两年来整体收入规模较小,无法形成规模效应,在扣除包括销售、研发和管理费用后WINTEST一直处于亏损状态;
依托WINTEST的核心竞争力,精测进一步完善半导体测试设备布局:①根据回复公告披露,WINTEST客户包括日本国内半导体、FPD主要厂商约20家、中国台湾LCDDriver主要厂商等。截至2019年前三季度,公司的前三大客户分别为精测电子、PHYTEK、CANON,其中对精测的销售额约618万元,主要为显示驱动芯片测试机;②我们认为,WINTEST具有较成熟的技术和较领先的工艺,同时具有较丰富的生产管理经验。特别是在备LCD/OLED驱动器芯片、CMOS图像传感器芯片的测试设备两类产品中拥有成熟的技术(合法的底层技术来源)及丰富的产品生产制造经验,对精测现有的ATE业务(存储器ATE为主)发展提供极好的补充;③总体来看看,公司增资入股WINTEST将有利于进一步完善半导体测试业务板块产业布局,加快公司半导体测试设备的产品突破和产业化进程,充分整合双方的资源、技术、市场等优势,不断提高公司的核心竞争力和可持续发展能力。
④根据披露,目前WINTEST在手订单有两台WTS-577(日本客户1台,台湾客户1台)和一台WTS-311(日本客户),分别是显示驱动芯片测试机和平板显示测试机,在手订单总金额约为2亿日元。现阶段,WINTEST技术产品成熟,但在手订单仍相对不足,判断后续将通过与精测电子业务整合,利用公司较强的市场能力弥补WINTEST海外销售能力的不足,快速扩大订单规模。
判断未来3-4年国内面板驱动IC测试机总需求约1200-1500台,CMOS图像传感器IC测试机需求约200-300台
①根据SEMI预测,2019年全球半导体设备市场规模将达675.9亿美元,其中自动测试设备市场规模将达54.1亿美元。更具体的,在测试设备市场中,针对SoC芯片的测试市场最大,2018年市场规模约22亿美元、存储器芯片的测试市场约5-6亿美元。根据以上估算,WINTEST产品面向的全球市场规模约6-8亿美元左右;②从中国地区看,2020年中国大陆半导体设备销售将达到145亿美元,成为全球最大的半导体设备市场。其中以测试设备一般占比约7-9%计算,整个市场约70-80亿美元。更具体的,目前WINTEST业务拓展的重点是LCD/OLED驱动芯片测试机的市场。一方面,未来3-4年由于技术升级、显示从2K向4K和8K转移、以及新的OLED产能需求,中国大陆和台湾的LCD/OLED驱动芯片测试机的总需求量在1200-1500台左右。另一方面,在CMOS图像传感器芯片测试领域,鉴于目前还有90%的芯片测试在海外,预计未来3-4年大陆市场需求量在200-300台左右。
乘半导体设备国产化之风,公司测试/量测设备有望取得新进展
①根据我们之前的系列草根调研,自2018年起,包括长江存储、华力微等在内的客户对国产设备支持力度加大。展望2019年,根据产业调研,国内多个半导体项目已进入第二阶段产能爬坡期,处于设备采购与搬入的高峰阶段,有望给国产设备厂商带来更多机会;②近两年来,公司持续不断通过自主构建研发团队及并购引进技术等手段,努力实现半导体测试技术突破及产业化,期望快速提高相关专用设备产品在集成电路市场的竞争力。2018年,公司先后设立武汉精鸿并参股IT&T,聚焦自动检测设备(ATE)领域(主要产品是存储芯片测试设备);同时设立全资子公司上海精测半导体,主要聚焦于半导体前道(工艺控制)检测。而本次收购WINTEST的主要产品LCD/OLED驱动器芯片、CMOS图像传感器芯片的测试设备是对公司现有半导体ATE产品的绝佳补充。判断在本轮半导体设备国产化趋势下,公司有望把握行业发展机会,取得较快进展。
OLED产线投资稳定增长,公司中后段产品具较强竞争优势
①2019年起,包括京东方、华星光电、维信诺、天马、国显等多家面板厂商有近10条OLED产线陆续开建或处于产能爬坡中,带来检测设备投资需求。对于精测来说,目前几乎覆盖所有主流的国内面板产线;②除传统模组段检测设备外,公司近几年产品持续向中前段突破,且在宏微观机、oledcellAOI、demura等价值量较大的产品中取得了较好的国产化份额,同时还在激光等非检测领域取得一定进展,设备的供应能力边界进一步打开;③综上,根据我们对下游多条产线以及对公司目前已有设备覆盖的价值量统计,判断19年全年公司OLED设备将取得快速增长,带动整体面板主业业绩稳定向上。
盈利预测及评级
预计公司19-21年营业收入分别为20.4/28.5/39.0亿元,归母净利润分别为4.05/5.50/7.54亿元,对应8月7日收盘价计算PE分别为27.2/20/14.6倍,维持目标价58.0元,维持“买入”评级。