一、业绩增速创新高,盈利能力提升
上半年,平安银行总共实现营业收入678.29亿元,同比增长18.50%,增速创近年来新高;实现归母净利润154.03亿元,同比增长15.19%,增速同样创近年来新高,且略高于我们的预期(14.78%)。
从单季度来看,二季度实现营收353.53亿元,同比增长21.01%,较一季度高5.13个百分点;实现归母净利润79.57亿元,同比增长17.41%,较一季度高4.51个百分点。公司二季度营收和净利增速均高于一季度,有别于其他银行二季度营收增速放缓的现象,成绩取得不易,主要来自于其净息差的持续改善。
盈利能力持续提升。上半年年化加权平均ROE为12.63%,较去年同期高0.27个百分点;EPS为0.85元/股,较去年同期高16.4%;二季度末BVPS为13.78元/股,较年初高7.5%。
二、NIM逐季改善超预期,零售稳定资产收益,对公缓解负债压力
上半年,公司实现利息净收入436.39亿元,同比增长16.6%;其中利息收入同比增长6.2%,主要来自贷款业务和拆放同业;而利息支出反而是同比负增长2.5%,主要来自应付债券和同业负债成本率的下降。
上半年年化NIM为2.62%,较去年同期和去年全年分别高36和27个BP,较一季度继续上升9个BP。其中,生息资产综合收益率同比提高28个BP至5.23%,主要是贷款收益率提高了68个BP,其他资产收益率均为下降;付息负债综合成本率同比下降20个BP至2.69%,除了存款成本率上升14个BP以外,其他负债来源成本率均有所下降。
从单季度定价趋势来看,二季度NIM为2.71%,较一季度高18个BP;生息资产综合收益率较一季度高8个BP,贷款和债权投资收益率分别高13和2个BP;付息负债综合成本率较一季度继续下降11个BP,各类负债成本均在下降,特别是存款成本环比下降了6个BP。
在资产重定价影响下,上半年平安银行净息差仍然逐季改善,超市场预期,但符合我们此前的判断:公司拥有较多零售贷款有助于稳定资产端收益率,而做精对公将有望改善负债端压力。表现在:一方面,上半年零售贷款和对公贷款的收益率分别同比上升了33和45个BP,但单季来看,二季度零售收益率要高于一季度38个BP,但对公贷款收益率要低于一季度27个BP。另外一方面,上半年对公存款成本率要同比下降13个BP,但零售存款同比上升9个BP,从单季度来看,二季度对公存款成本率低于一季度9个BP,但零售存款仍要高于一季度2个BP。
三、非息收入同比增长22.1%,贡献加大。
上半年实现非息收入241.90亿元,同比增长22.1%,占总营收的35.7%,同比上升了1.1个百分点。其中,手续费及佣金净收入达183.91亿元,同比增长2.5%,但占比较去年同期下降4.2个百分点至27.1%;而其他非利息净收入达57.99亿元,同比增长210.8%。
手续费及佣金收入方面,主要来自于银行卡业务收入的持续增加,上半年达148.68亿元,同比增加11.02亿元,增幅8.0%。同时,代理及委托业务、结算业务也分别同比增加了9.68和3.01亿元,增幅46.90%和23.00%;而资产托管业务和咨询顾问业务仍同比下降17.3%和35.2%。
其他非息收入方面,主要受交易性金融资产的投资收益增加的影响,投资收益项达49.38亿元,同比增加37.51亿元,增幅316%。
四、资产质量全面改善,拨备充足性明显提高
不良率环比下降5个BP。二季度末,不良贷款余额349.25亿元,较年初小幅上升0.1%,基本维持稳定,但不良率为1.68%,较年初下降了7个BP,较一季度末继续下降5个BP。
关注类贷款占比环比下降10个BP。二季度末,关注类贷款515.76亿元,较年初下降5.5%,占比为2.48%,较年初下降了25个BP,较一季度末继续下降10个BP。
公司逾期90天以上贷款余额和占比持续下降。二季度末,公司逾期90天以上贷款余额327.79亿元,较年初减少3.46%;逾期90天以上贷款占比为1.58%,较年初下降0.12个百分点;不良贷款偏离度为94%,较年初下降3个百分点。
拨备充足性明显提高。二季度末,拨备覆盖率为182.52%,较年初上升27.29个百分点,较一季度继续上升11.94个百分点;拨贷比为3.06%,较年初和一季度末分别上升0.35和0.12个百分点。
五、零售转型2.0效果巩固,各项指标改善显著
2019年公司零售转型进入2.0阶段,第一次完整提出了零售业务“3+2+1”经营策略,即发力基础零售、私行财富与消费金融“3大业务模块”,提升风险控制与成本管理“2大核心能力”,推动以AI为核心的“1大平台”持续赋能,实现业绩突破式成长,全力打造“中国最卓越、全球领先的智能化零售银行”。从效果来看,成效十分显著,表现在:
其一、零售业务对集团的业绩贡献在巩固并继续提高。上半年,零售金融业务的营收和净利润贡献分别达到56.9%和70.2%,较去年同期提高5.7和2.3个百分点,较去年全年提高3.9和1.2个百分点。
其二、零售贷款占比提升,收益率上升但不良下降。二季度末,零售贷款达1.22万亿元,占总贷款的58.8%,占比较年初和一季度末分别提高了1.1和0.8个百分点。从收益来看,上半年零售贷款的平均收益率为7.74%,
较去年同期上升33个BP,较一季度上升19个BP。同时,在零售共债风险加大的形式下,零售贷款不良率保持相对稳定,二季度末零售不良率为1.09%,较年初仅上升2个BP,较一季度末下降了1个BP。其中,新一贷、汽融贷款、按揭贷款、信用卡分别较年初上升13、8、6和5个BP至1.13%、0.62%、0.15%和1.37%,而抵质押类贷款和小额消费贷款不良率下降34个BP至1.63%。
其三、零售客户基础不断夯实。二季度末,公司管理零售客户AUM达1.76万亿元,较年初增长23.9%,个人存款余额5407.79亿元,较年初增长17.2%;零售客户数达9019.42万户,较年初增长7.5%;口袋银行APP注册客户数7431.93万户,较年初增长19.4%,月活客户2835.13万户,较年初增长9.5%。
六、对公做精做强持续推进,效果初步显现
近两年,在公司进行零售转型的过程中,压降了较多的对公贷款。那么从2019年开始,公司通过管理组织架构调整,开始重点发力“对公做精”战略。为此,也同样提出了对公业务经经营的“3+2+1”战略,即做强行业银行、交易银行与综合金融“3大支柱”,聚焦战略客群与小微客群“2大客群”,坚守资产质量“1条生命线”,做强对公生态,丰富业务场景,提供综合金融解决方案,为零售输送更多优质资产。
在资产端,公司总贷款较年初增长4.2%,其中企业贷款较年初增1.60%,开始恢复正增长,但目前主要增长来源于票据贴现,增长49.3%,一般企业贷款仍有小幅下降,降幅达0.9%,预计在公司补足核心一级之后,一般企业贷款增长也有望实现由负转正。
在负债端,二季度末,公司企业存款余额为1.80万亿元,较年初增长8.1%,其中企业活期存款余额5878.99亿元,较上年末增长10.2%,企业存款活期率有所提高,主要是通过支付结算和交易银行等产品来推动存款结构持续优化。
在中收端,上半年实现了对公业务非息收入的持续增长。其中增长最快的是跨境金融服务收入,同比增长15倍;代理保险业务收入,同比增长7倍;国内证开证及福费廷手续费收入,同比增长12倍。
七、持续推进AI赋能,成本收入比下降
平安银行将“科技引领”作为全行首要发展战略方针。科技投入方面,在去年较科技投入增长82%的高增长基础上,2019年上半年继续加大投入,IT资本性支出及费用合计同比增长36.9%。
在科技引领战略下,公司通过AI赋能管理和业务,来提升产出和效率,并加大创新投入保持持续增长动能,推动投入产出持续优化。从总体效果来看,上半年成本收入比为29.46%,较去年同期下降20个BP,较去年全年下降86个BP。具体来看:
在运营成本方面,通过全方位精细化管理及流程改造,缩短作业流程和管理链条,进一步精简作业类和管理行政类支出,降低零售运营成本,如实现短信支出下降10%、集中作业件均成本下降7%等,推动整体运营成本逐步下降。
在固定成本方面,通过网点标准化、智能化、轻型化转型,降低单网点成本,上半年营业网点减租1.8万平方米,网点综合效益持续提升;以上举措共减少运营及固定成本开支2.1亿元。
在产能效率方面,通过实施AI战略,为业务和管理赋能,零售人力产能得到进一步提升,人均营收同比增长14%。在零售转型、保持业务快速增长的同时,零售成本收入比近两年持续优化。
八、资本充足性持续提高,本年可转债有望强制转股
二季度末,公司核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为8.89%、9.71%和12.62%,较年初分别上升0.35、0.32和1.12个百分点,较一季度末继续上升0.14、0.12和1.12个百分点。
公司资本充足性的持续提高主要来自两个方面:
其一是建立了以经济增加值(EVA)和经济资本回报率(RAROC)为核心的综合绩效考核机制,通过调配业务、向低风险业务引导(主要是零售业务转型),加大税务核销力度,加大抵债资产处置力度、减少无效资本占用,提升资本水平;
其二是积极拓展了外源性的资本补充渠道。1月25日公司成功发行了260亿的可转债,已经在7月25日开始转股,强制转股价13.96元,预计3Q会完成强制转股,将提高核心一级资本充足率,对公贷款投放将在下半年持续回升。此外,4月25日,公司也发行了300亿的二级资本债券。
九、投资建议
上半年,平安银行取得了非常靓丽的业绩。表现在:其一、业绩增持逐季上升,净利润增速超预期;其二、NIM环比持续改善;其三、质量改善各项指标改善,逾期90天以上贷款占比将继续下降,存量风险降低;其四、零售业务资产端,零售贷款占比仍在上升,业绩贡献继续加大,综合收益率环比上升的同时保持了不良率的相对稳定;其五、零售业务负债端,零售存款增速加快,零售AUM持续提高将夯实负债基础;其六、对公做精做强战略效果初步显现,对公贷款开始实现正增长,对公存款也在缓解整体负债压力。
目前公司2019年PB估值仅0.84倍,处于低估状态。此前市场担忧其零售不良率、负债成本等问题,从上半年业绩来看,这些担忧将明显缓解。我们认为,本年公司资产端潜在风险的显性化会持续,零售端也将继续改善,从而估值修复要求更高。
我们预计公司19/20年营业收入将分别同比增长20%/22%,净利润分别同比增长15%/16%,EPS分别为1.66/1.92元,BVPS分别为16.05/17.78元,对应的PE分别为8.18/7.05倍,对应PB分别为0.84/0.76倍。6个月目标价19元,维持“买入”评级。