1、业绩符合预期,产品多点开花支撑未来成长。
上半年业绩符合预期,公司归母净利同比下滑是由于2018年上半年非经损益为12,436万元(主要为公司收购爱尔创剩余股权而重新计量原有25%股份所产生的投资收益)。公司收入与扣非净利润均实现较大幅度的增长主要是MLCC配方粉、纳米氧化锆及生物陶瓷材料产销量大幅增长。分版块来看,电子材料板块收入同比增长32.93%,占比38%,毛利率52.9%,同比提升5.94个百分点;催化材料收入同比微降0.84%,占比8%,毛利率62.09%,同比提升3.37个百分点;生物医药材料板块收入增长82.38%,占比22%,毛利率64.64%,同比提升6.25个百分点。公司坚持高壁垒产品开发的竞争战略,不断突破成长过程中的天花板,成为高端陶瓷材料行业的先驱者。
2、下游MLCC厂商纷纷扩产,MLCC配方粉需求旺盛。
由于MLCC行业自身格局变化,且汽车电子等新应用领域不断扩展,下游MLCC厂商如村田、三星、国巨等均计划扩产以满足旺盛的需求,因而公司作为上游MLCC配方粉的供应商,从2017年中开始一直处于供不应求的状态,目前已完成第三阶段扩产达到1万吨产能。为满足下游新增需求,公司下半年将继续扩产至1.2万吨/年,预计2019年销量继续保持40%左右高速增长。
3、爱尔创并表完成氧化锆产业链最重要一块拼图,消费电子领域有望持续放量。
消费升级及人口老龄化趋势导致氧化锆义齿需求处于快速增长期,公司收购爱尔创将既有的纳米氧化锆产业链延伸至下游陶瓷义齿,爱尔创在国内高端义齿的市占率35%,且布局数字化口腔相关领域,从工业品纳米氧化锆涉足到消费品义齿,成为公司打造的又一增长极。与蓝思合作成立子公司,产品进入苹果iwatch和三星s10手机供应链,未来消费电子用氧化锆将持续放量。
4、汽车尾气排放国六标准逐步实施,催化材料业务有望迎来放量。
公司通过自主研发及并购的方式掌握了蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、沸石分子筛及氧化铝等汽车尾气催化材料的核心技术,打造了除贵金属外的较为完整的催化材料产业链。国六标准将在成渝和珠三角等地区提前实施,及全国各地实施“黄改绿”改造,将极大拉动蜂窝陶瓷的需求,而道康宁和NGK占据蜂窝陶瓷90%以上的市场,国产替代化为国内企业创造机遇。公司收购王子制陶后升级相关技术并在东营扩产,2019年上半年蜂窝陶瓷产品技术及市场迎来全面突破,汽油机方面,GPF进展顺利,且发货量逐步增长;柴油机方面,直通式载体(SCR/DOC)及壁流式载体(DPF)均已进入国六、T4验证阶段,并取得了阶段性的结果。其他新产品碳化硅DPF及船机市场份额大幅增长,后期会有更大的市场空间。2019年上半年OEM市场份额明显上升,随着GPF的上量,下半年预计会有进一步的增长。
5、维持“强烈推荐-A”投资评级。
我们预计2019-2021年公司净利润为5.61亿/6.9亿/8.28亿元,EPS分别为0.58元/0.72元/0.86元,对应PE分别为31.1/25.3/21.1倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示:产品需求不及预期、新业务整合不及预期。