事件:伊利发布《限制性股票激励计划实施考核管理办法》:拟向激励对象授予限制性股票共计1.83亿股,占总股本60.97亿股的3.00%。本次激励对象共计474人,包括任职董事、高级管理人员、核心技术(业务)骨干及其他对公司未来发展和经营业绩有影响的员工。授予价格按公告前一交易日价格的50%,即15.46元/股。
激励范围扩大,解锁条件五年维度实现50%增长。激励范围来看,公司此次股权激励方案为范围最大的一次,涉及474人。伊利当前常温板块优势明显,但低温、奶粉等业务仍然处于焦灼竞争之中,而康饮、奶酪等事业部又刚刚起步,人才是快消品企业之竞争力根本,股权激励有助于公司绑定核心管理骨干,助益公司在冲击更高目标时拥有更强战斗力。解锁条件来看,对公司业绩及个人考核均提出了解锁要求,1)个人年度绩效综合考核结果对应等级为及格及以上;2)公司业绩考核目标为:19-23年实现以18年为基数的扣非业绩增长分别为8%、18%、28%、38%、48%。费用摊销来看,五年共摊销22亿元,其中20年将受到激励摊销影响相对较大,对净利润有一定拖累,其余年份预计影响在5‰之内。根据公司的激励考核解锁条件还原,19-23年将分别实现归母业绩同比增长6%、-1%、14%、10%、8%,详见表4。
纵横比较,激励为保障企业长期活力的重要工具。纵向来看,复盘上一轮激励:16年12月28日公告股权激励方案,授予4500万份股票期权和1500万股限制性股票,规定17、18年两年的解锁条件,后成功解锁。16年年底以来,业绩估值双击,股价接近翻倍。横向来看,公司所处行业(大饮品)为强竞争行业,格局几经沉浮,巨头懈怠也有陨落之危,因此唯有卓越奋斗才能将保障企业维持一线水准,而良好的激励机制则为重要工具。我们认为,20年展开新一轮股权激励后,有望增强凝聚力保障公司较快发展,实现战略目标,在更大领域突破自己,不断打开成长天花板。
股权激励落地,锚定长期发展,维持“强烈推荐-A”投资评级。公司激励方案落地,扩大激励对象,绑定核心骨干,通过优秀机制不断强化自身核心竞争力,五年维度力争50%的扣非业绩成长空间。我们略调整19-21年EPS1.12、1.21、1.55(相对前次,只调整了激励费用摊销对应的业绩部分),对应增速7%、8%、28%,给予20年28XPE,维持35元目标价,维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示:需求回落、成本上涨、竞争加剧、新品推广不及预期。