晶晨股份为多媒体智能终端 SoC 的领军企业,公司多年深耕音视频解决方案,并基于 12nm 制程,推出了 4K/8K 等超高清解决方案。虽然一季度公司业绩表现不佳,但后续在超高清换机、智能音箱渗透率提升等因素的驱动下,业绩仍望实现稳步增长。此外 TCL、创维、小米等龙头企业均为公司股东,可为长线发展护航。
多媒体智能终端 SoC 领军企业,超高清新品值得期待: 晶晨股份的主要产品包括智能机顶盒系列芯片、智能电视系列芯片和 AI 音视频系统智能终端产品。公司近三年保持了快速增长态势, 2018年营收 23.69亿,近三年复合增长率为27.24%。但受机顶盒市场需求不佳影响, 2019Q1营收微增 1.50%。公司大力投入研发,采用 12nm 工艺推出了 4K/8K 解决方案,在超高清趋势下提前卡位。
三驾马车齐发力,卡位智能家居核心业务:我们认为,当前智能家居正从“单点智能”向“联网智能”转变,而智能电视和智能音箱则是最佳的视频及语音入口。晶晨股份自机顶盒市场起步,逐步切入智能电视及智能音箱市场,铸就未来智能家居的“核芯”。( 1)机顶盒方面:目前 IPTV 机顶盒稳步增长, OTT机顶盒短期内承压。不过在渗透率持续提升,超高清推动换机的趋势下,智能机顶盒仍有广阔的市场空间。( 2)智能电视方面: 2018年我国电视机出货量为1.88亿台,智能电视占比 27.71%,后续渗透率望进一步提升。( 3) AI 音视频系统终端:目前智能音箱仍处早期发展阶段, 需求正快速涌现。
智能 SoC 芯片领先者,下游客户深度绑定实现双赢:公司于 2018年导入 12nm制程工艺,并基于此开发出业内领先的智能机顶盒芯片,智能电视芯片及 AI音视频系统终端芯片,在小米、阿里巴巴、 Amazon 等全球龙头企业处得到全面采用。同时公司与下游客户深度绑定, TCL、创维、小米均为公司股东,保证了公司订单的持续稳定。相比 MTK、恩智浦等竞争对手,公司营收增速相比竞争对手较快的同时还保持了更高的研发费用率。
募投项目助力产品升级: 公司拟募集资金 15.14亿元,主要用于 AI 超清音视频处理芯片的研发、全球数模电视标准一体化智能主芯片的升级以及国内外 8K标准编解码芯片的升级项目,助力公司实现产品升级以满足下游市场需求。
估值分析: 我们预测晶晨股份 19/20/21年归母净利润为 3.42/4.63/5.41亿元,对应发行后 EPS 0.83/1.13/1.32元。 参考全球以及 A 股同类半导体公司可比估值, 以及科创板潜在的估值溢价, 我们认为合理估值区间为 19年 37-47倍动态 PE,对应市值 127-161亿元,目标价格 31-39元。
风险提示: 公司一季度归母净利负增长,如后续市场需求依旧不佳,则全年业绩有下滑风险;公司下游市场产品迭代较快,如芯片开发不及预期,会影响公司市场竞争力;客户集中度较高; 存货跌价和周转率下降风险。