事件:
公司发布2019年半年报,实现收入70.75亿元,同比增加1.12%,归母净利13.09亿元,同比减少22.09%,EPS0.805元,ROE10.28%。其中,Q2实现收入35.33亿元,同比减少0.72%,环比减少0.28%,归母净利6.67亿元,同比减少29.53%,环比增长3.89%。
评论:
1、二季度业绩超预期,在产品价格多数下跌的情况下环比仍有微增实属不易。
公司上半年肥料/有机胺/己二酸/醋酸/多元醇收入18.25/8.6/8.4/8.09/15.56亿元,同比增长51%/-16%/-16%/-37%/93%,销量为122.38/17.43/11.41/30.85/33.05万吨,同比增长55%/4%/9%/0%/180%,百川数据显示19Q2尿素/DMF/己二酸/醋酸/异辛醇/乙二醇/甲醇含税均价为2070/5180/8830/2900/7440/4610/2240元/吨,环比19Q1涨幅为1%/-9%/3%/-12%/-7%/-11%/-2%,19Q1原材料煤炭/苯/丙烯价格环比18Q4跌幅为2%/7%/5%,收入能在产品价格同比下降的基础上实现同比略增,主要由于公司50万吨乙二醇与10万吨三聚氰胺(二期)均于18年下半年陆续投产,及肥料功能化部分装置于18年5月投产,以量补价熨平周期波动。在多数产品价格环比Q1下跌的情况下,Q2业绩超预期实现环比略增,主要是由于煤气化平台的成本优势进一步体现及多数产品销量环比增加。
2、拥有优质的煤气化综合平台,煤化工龙头成本优势显现。
公司依托320万吨水煤浆气化综合平台,衍生出“一线多头”的六大煤头化工产品系列,可动态调整各产品生产比例,业绩周期性弱于产品单一的化工企业。在公司煤气化平台技术优势进一步巩固的基础上,公司加强系统优化和生产管控,实现生产装置的稳定高效运行,合理持续的资本开支助力产品线丰富及规模优势的强化,新增产能投产保障产销量的稳定增长,有效抵消产品价格向下时对于业绩不利影响。
3、50万吨乙二醇目前满产满销,投建酰胺及尼龙新材料等新项目保障公司未来成长。
50万吨乙二醇项目自2018年10月正式投产后,开工负荷不断爬升,目前处于满产满销的状态;公司26亿投资50万吨乙二醇较前期5万吨投资大幅减少,目前客户基本为聚酯企业已实现批量供货,预计投产后成本将下降800-1000元/吨,目前产品价格低位仍能保证一定盈利。公司公布未来投建新项目计划,拟投资15.72亿元建设精己二酸品质提升项目,以苯为原料生产16.66万吨/年己二酸并配套环己醇装置,预计可增加年收入19.86亿元、利润总额2.96亿元;并拟投资49.8亿元建设酰胺基尼龙新材料项目(30万吨/年),依托现有煤气化平台,以羰基化路线和变化制氢气为方向,结合公司现有原料甲醇和氨及蒸汽、电力等能源优势,将打造“环己酮-己内酰胺-尼龙6切片”一体化产业链,主体建设环己醇、环己酮和己内酰胺装置,配套建设双氧水、甲酸、硫酸装置,投产后可年产己内酰胺30万吨(其中20万吨自用)、甲酸20万吨、尼龙6切片20万吨、硫铵48万吨等,预计可增加年收入56.13亿元、利润总额4.46亿元。50万吨乙二醇项目稳定运行后公司继续围绕现有产业链布局,重启新一轮固定资本开支保障了公司的未来成长,打消了市场对于公司未来发展的担忧。
4、维持“强烈推荐-A”评级。
维持之前预测19-21年净利润为26.05亿/28.06亿/30.40元,对应PE为9.6倍/8.9倍/8.2倍,维持“强烈推荐-A”评级。
风险因素:产品价格下跌、乙二醇项目消化不及预期。