事件东方财富发布 2019年半年报。 2019年上半年,公司实现营业总收入 19.98亿元,同比+22.20%;实现归母净利润 8.71亿元,同比+55.88%; ROE 为 4.88%。 截至 2019年上半年末,公司归母股东权益为 202.45亿元,较年初+28.99%, BVPS 为 3.01元/股。
简评业绩大幅增长,主因证券市场回暖,以及成本控制得当。 上半年, 公司业绩弹性充分释放,主要原因有二:( 1)股票市场交易活跃度及两融需求回暖,带动公司实现证券业务收入 13.19亿元, 同比大幅增长 42.97%;( 2)公司平台运营效率提高, 规模效应显现,使得当期仅发生管理费用 5.83亿元,同比+0.39%,管理费用率为 29.18%,较去年同期减少 11.42个百分点。 单 2019年二季度,公司归母净利润同比+88.43%, 表现超预期, 主要原因有二:( 1)去年同期公司归母净利润基数较低;( 2) 公司于 5月完成可转债赎回工作, 东财转债在深交所摘牌,使得利息支出压力大大减轻, 单季度财务费用由去年同期的 0.36亿元降至-0.03亿元。
证券业务: 市场回暖叠加市占率回升, 保障业绩高弹性。 公司充分发挥大平台和海量用户的核心竞争优势及整体协同效应,把握市场回暖机遇。( 1)经纪业务方面,上半年两市股基交易额73.82万亿元, 环比+28.31%; 公司实现代理买卖证券业务净收入7.85亿元,同比+62.68%, 净收入市占率由去年同期的 1.33%增至1.77%。随着公司互联网用户的持续转化,代理买卖证券业务市占率将得到持续提升。( 2)两融业务方面, 上半年末公司实现两融利息收入 3.36亿元,同比+6.50%,预计两融利息收入市占率由去年同期的 0.86%增至 1.07%;截至上半年末,公司融出资金127.99亿元,较年初+52.96%, 预计融出资金市占率由去年同期的 1.07%增至 1.40%。 公司于 2019年 5月披露可转债发行方案,拟募集不超过 73亿元,其中 65亿元用于两融业务,将推动两融业务各项市占率持续提升。
基金代销: 业绩出现回落, 关注天天基金网浏览量变化。 上半年, 公司实现金融电子商务服务收入 5.65亿元,同比-3.20%,增幅大幅回落,主要原因有二。一方面,上半年公司的基金销售额为 3090.04亿元,同比+2.13%;
其中,“活期宝”的销售额为 1525.34亿元,同比-20.98%,主要是因为股市回暖导致投资者的货币市场基金配置需求减少。 另一方面,上半年第三方基金销售平台的竞争加剧,导致公司的代销费率回落。 此外,上半年“天天基金网”的日均页面浏览量为 357.28万, 同比-48.29%,日均活跃访问用户数为 123.85万,同比-23.02%,未来“天天基金网”流量的减少是否会对基金代销业务造成影响需引起关注。
基金管理:公募子公司开业在即, 开拓流量变现新渠道。 2018年 10月,公司获批公募基金牌照; 2019年7月,东财基金已领取证监会颁发的《经营证券期货业务许可证》,并将于未来 6个月内发行公募基金产品,即最晚将于 2020年起贡献业绩,这是公司继“设立基金代销公司”和“收购证券公司”之后的再一次流量变现尝试,公司将借此机会打通公募全产业链, 推动财富管理模式的演进。参照此前公司在经纪业务低佣揽客、两融业务低息揽客上的成功经验,若东财基金在基金管理费率和业绩提成上做出让步,其管理规模同样有望实现快速增长。
投资建议:流量优势持续兑现, 顺应行情弹性彰显。( 1)公司以证券业务和基金代销业务为主的收入结构,决定了其业绩与股市行情高度相关、弹性较强;( 2)公司用户流量转化的持续推进,将持续推动各条业务线市占率的提升;( 3) 由于 2018H2公司业绩基数较低,即便 2019H2股市行情走弱, 公司 2019H2归母近利润也大概率能维持同比正增长。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.25元、0.32元和 0.44元,对应最新收盘价 58X、45X 和 33X PE,维持东方财富“增持”评级。
风险提示: 市场行情回落;公司流量转化进程不达预期。