点评事件:公司发布2019年上半年财报,报告期内,公司实现营业总收入19.98亿元,同比增长22.20%,实现归母净利润8.71亿元,同比增长55.88%。其中Q2实现营业总收入10.71亿元,环比增长15.56%,实现归母净利润4.85亿元,环比增长25.73%。处于业绩预告中值,业绩预告上半年净利润同比增长45%-66%,Q2净利润环比增长13%-45%。
牛市的放大效应凸显 受制于公司基金代销业务同比下降3.2%的影响,公司上半年公司实现营业总收入同比仅增长22.20%。若单看证券业务,牛市对于公司的放大效应是十分明显的。上半年两市日均成交额同比增长33.9%,但公司代理买卖证券业务净收入同比增加了62.6%,假设公司佣金率保持不变,据此测算公司市占率同比提升21.5%。另外,市场日均两融余额同比下降了13.2%,但公司两融余额同比增长了15%左右,东财证券净利息收入同比增加了也有17.8%。
成本控制良好,规模效应明显 公司经营以互联网为载体,自身拥有流量入口,因此公司的边际成本基本为零。在公司营业收入同比增长22.2%的背景下,公司2019年H1营业总成本较同比仅增长2%,其中最为关键的管理费用较去年仅增长0.39%。子公司东财证券上半年营业收入同比增长44.5%,但业务及管理费同比下降了14.8%。与之对比,安信证券上半年营业收入同比增长64%,业务及管理费同比增长52%。由此,公司规模效应要远高于传统券商。
优势明显,成长趋势良好 与竞争对手相比,公司在流量入口、信息技术以及战略执行能力有明显的优势。公司小贷业务已经上线,公募基金产品上线在即,此外上半年公司又收购了上海众心保险经纪。随着公司业务布局不断完善,公司离综合金融服务平台的目的定位更进一步。对于公司来说,业务更加综合将有助于提升公司的整体竞争力。尽管当前公司主要的逻辑仍是流量变现的逻辑,但业务反哺流量值得期待。因此看好公司未来券商业务市场份额进一步提升。
投资建议:考虑到市场环境的变化,下调公司2019/2020归母净利润,分别为18.2亿元,22.0亿元,维持“买入”评级。
风险提示:市场交易量不及预期,公司业务进展不及预期。