事件:公司发布 2019年中报,实现总营收 19.98亿元,同比增长 22.2%; 归母净利润 8.71亿元,同比增长 55.9%,对应 EPS 为 0.13元/股,业绩超预期。
投资要点 公司业绩超预期,零售证券持续演绎高成长性:公司中报业绩超预期,实现归母净利润同比+55.9%至 8.71亿元,我们认为原因有:1)证券业务业绩在市场回暖+市占率提升的双重因素驱动下持续高增(证券业务收入同比+43.0%至 13.19亿元)。1-6月股基日均成交额同比+29.3%至 6249亿,两融余额较年初+20.4%至 9108亿, 考虑 Q2成交量环比基本持平 (环比+1.0%) ,公司业绩环比加速增长(手续费及佣金收入环比+18.8%)预计源于市占率持续稳步提升。2)平台运营效率提高,成本率转降预计业绩增长将进入规模效应区间,致总成本仅同比+3.5%至 11.2亿元(其中公司完成可转债转股利息费用减少致财务费用同比-63.17%)。公司零售证券模式优势显著(流量端龙头优势、互联网券商成本优势、丰富的服务模式等),随资本实力增强(拟发可转债),市占率有望进入行业第一梯队,业绩持续演绎高成长。
互联网金融平台持续优化,基金代销业务平稳发展:1)公司加大战略研发投入(研发投入费用同比+62.3%至 13.49亿元) ,持续推进互联网金融服务大平台的升级和优化。 2) 19H1基金市场规模同比+4.8%至 13.29万亿(19Q2环比-3.0%,减少了 4121.55亿元) ,公司实现基金销售额同比+2.1%至3090.04亿元,其中活期宝销售额同比-21.0%至 1525.34亿元,预计源于权益市场回暖,货币基金承压,基金销售收入同比-3.2%至 5.65亿元,总体保持稳健发展。3)作为目前国内主流基金销售平台,随研发投入的加大不断升级优化, 19H1互联网金融平台共上线 133家公募基金管理人 7179只 (较2018年末+11.0%)基金产品,基金投资者规模进一步增长,天天基金网在用户黏性和产品销售渠道上具有突出的流量优势,预计持续贡献稳定业绩。
公募产品发行在即,流量变现持续升级,开启财富管理新时代:近日东财基金领取《经营证券期货业务许可证》 ,公募产品发行在即(判断初期将以指数基金为主) ,公司正式切入财富管理市场,流量变现第三层级加速启动(公司此前流量变现经历三次大跃升:基金代销—零售证券—财富管理)。
国内财富管理领域在散户机构化、现金产品化以及资管新规带来的大资管行业重构下将迎来快速发展周期,看好公司在财富管理领域展现客户资源、平台系统、运营成本三大天然核心优势,对标嘉信理财,未来在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将大有可为。
盈利预测与投资评级:东财基金产品即将上线,流量变现第三层级加速启动,结合可转债增资后进一步扩张客户数量及业务规模,坚定看好零售财富管理业务发展前景。中短期内,东财证券业绩有望维持高增,预计公司2019、2020年归母净利润分别为 17.8、25.4亿元,维持“买入”评级。
风险提示:1)基金代销市场竞争激烈;2)东财证券市占率提升不及预期。