一、事件概述
公司 2019H1实现营业总收入 19.98亿元,同比增长 22.2%, 实现归母净利润 8.71亿元,同比增长 55.9%。 2019Q2实现营业总收入 10.7亿元, 同比增长 31.9%,实现归母净利润 4.9亿元,同比增长 88.3%。19H1证券业务实现营收 13.2亿元,同比增长 43%,其中,证券经纪业务营收 8.8亿元,同比增长 60.1%,两融业务利息收入 3.7亿元,同比增长 12%;非证券业务营收 6.8亿元,同比下滑 4.9%,主要是因为基金代销业务增速略有下滑。
二、分析与判断
公司 19H1证券业务增长迅猛,并表以来连续 3年中报增速超过 40%
公司 19H1营收净利润增长处于业绩预告盈利区间,符合市场预期, 19H1营收同比增长 22%,归母净利润同比增长 56%,主要是受益于上半年市场情绪回升,公司 19H1手续费及佣金净收入达到 9.6亿元,同比增长 60.1%(其中主要为证券经纪业务,占比92%)。 19H1, A 股市场成交量为 69.1万亿元,同比增长 32.5%, 沪市新增开户数为1259万户,同比增长 19.9%。 19H1整体证券业务实现营收 13.19亿元,同比增长 42.9%,公司上半年完成了对东方财富证券增资 54亿元,进一步增强其资本实力,证券业务规模有望继续扩大。 受益于上半年市场情绪回暖,市场交易量、新增开户数增长较快,股市增量资金进入市场显著,公司证券业务收入未来有望保持较高速增长。
成本控制良好, 经营杠杆优势明显, 现金流情况进一步改善
公司 19H1归母净利润增速远超营收增速,主要是由于公司成本控制良好, 19H1营收增速为 22%,营业成本增速仅为 2%,同时销售费用 1.6亿元,同比增长 38.5%,主要是用于进一步加大品牌宣传推广,和营收增速相对较为匹配。管理费用为 5.8亿元,同比仅增长 0.4%,控制情况良好。受可转债转股影响, 19H1利息费用减少至 0.69亿元,财务费用同比下降 63.2%至 0.3亿元。19H1总体三费为 7.7亿元,同比下滑 0.5%,费用控制良好,经营杠杆优势明显。由于证券经纪业务买卖证券款净流入增加, 19H1经营活动现金流净额为 96.3亿元,同比增长 229.3%;由于理财产品赎回,投资活动现金流净额为 11.3亿元, 18H1为-9.6亿元,现金流情况改善明显。
研发投入力度加大进一步提升互联网金融大平台优势, 首支公募产品发行在即
截至 19年 H1, 公司共上线 133家公募基金管理人的 7179只基金产品,销售额3090亿元,同比 18H1的 3026亿元略增。“天天基金网” 日均浏览量 357万次, 用户日均使用时长为 15分钟, 日均活跃用户数 124万人。 19H1公司研发费用为 1.3亿元,同比增长 61.2%,公司连续两年加大研发投入, 互联网金融大平台优势有望进一步提升。 公司于 7月 4日获得《经营证券期货业务许可证》, 6个月以内即将发行首支公募产品,流量变现进入第三战略层级( 基金代销—券商业务—资产管理),大大丰富产品线、拓展服务范围,形成基金产品端和销售渠道的业务闭环。
“证券+金融电商”双轮驱动,市占率有望进一步提升
公司通过“证券+金融电商”双轮驱动, 依托线上金融大平台进行用户导流的同时,也在不断加强线下网点建设及品牌推广,进一步提升整体服务能力和市占率。 同时公司 6月股东大会披露 19年公开发行可转化债券预案,将发行不超过 73亿元可转债,其中 65亿元用于两融业务,依托公司金融大平台优势,看好未来市场情绪进一步提升,公司证券经纪业务以及两融业务市场份额有望进一步提升。
三、 投资建议
短期看好市场情绪回升叠加市占率提升带来公司业绩以及估值的戴维斯双击,长期看好中国资管行业未来巨大前景。目前估值水平( PE, TTM)处于近 5年历史分位数 10.5%水平,相对处于低位,我们预测公司 2019-2020EPS 分别为 0.27元、 0.39元、0.52元,对应当前股价 PE 为 54X、 37X、 28X,维持“推荐“评级。
四、风险提示:
市场交易量不及预期;经纪业务收入不及预期;基金销售市场竞争加剧等。