事件: 公司于 7月 18日发布 2019年半年报业绩预告, 2019年上半年预计实现营业收入 204.6-219.7亿元,同比增长 8.2%-16.2%;
实现归母净利润 21.1-22.8亿元亿元,同比增长 6.3%-14.8%%。
铁路通车高峰期渐至,公司控制系统新签订单量再创新高。 公司近三年新签订单总额持续快速增长, 2016-2018年新签订单总额分别为 495亿元、 607亿元 、 683亿元,年复合增长率达 17%;其中公司“拳头” 产品轨交控制系统新签订单总额由 2016年的 291亿元增长到 2018年的 381亿元,年复合增长率达 14%。 根据国家铁路建设规划, 2019年-2021年将迎来一波铁路通车高峰期,而公司主要产品控制系统的采购则与通车时间节点基本吻合,因此公司未来两年新签订单有望保持高增长。
公司高铁控制系统优势明显,城轨地铁业务加速拓展。 公司轨交控制系统核心产品高铁列控系统( CTCS 系列) 、高铁自动驾驶系统( CTCS+ATO)、地铁城轨列控系统( CBTC)以及货运编组站自动化系统( CIPS)目前已全面渗透至我国轨道交通各个领域。 其中在高铁列控领域市占率超过 60%,处于行业绝对领导者地位。此外在城轨列控系统领域与其他三家竞争对手合计市占率达 70%,公司处在领先地位并且不断提升市占率的扩张阶段。
未来市场空间进一步扩大,行业壁垒较高,龙头公司最为获益。
轨交控制系统技术含量较高,且关乎整列车的安危,不仅需要技术先进,而且需要通过铁总评审,因此进入壁垒极高。公司经过多年的技术沉淀以及实车应用,确保了列控产品的高效能和安全性,因此在行业内的地位较为稳固。考虑到我国铁路及城轨目前仍处于高速发展期,未来三年通车里程将保持高位,此外考虑到旧线改造以及部分新线使用更高级的自动驾驶列控系统,我们预计未来三年我国列控系统市场规模年均超过 500亿元。 公司作为行业领先企业,将全面享受行业成长的红利。
投资建议: 我们预计公司 2019年-2021年公司营业收入分别为468亿元、 560亿元、 609亿元;净利润分别为 40.7亿元、 51.2亿元、56.2亿元。对应 2019年-2020年 PE 分别为 13X、 10X、 9X, 首次覆盖给予“买入”评级,目标价格 9元。
风险提示: 铁路设备招标不达预期; 铁路建设进度不达预期;
其他系统性风险等。