财报综述:1、招行营收增长符合预期,净利润在税收支撑贡献下略好于预期:公司半年度累积营收、利润总额、净利润分别同比增长 9.7%、10%、13%。2、净利息收入环比增长 1.6个百分点,主要由规模高增贡献,净息差环比微降:2季度总资产环比增长 5.9%,其中贷款环比+4.8%;测算的单季年化净息差环比下降 4bp 至 2.52%。息差的环比微降预计主要是资产端的拖累,结构的因素或大于利率的因素影响。3、净非息收入在高基数拖累以及代销基金权责发生制改造作用下走低、同比增长 3.6个百分点。
公司中收历来表现前高后低,另代销基金权责发生制改造后,收入在全年做了均摊,因而 19年上半年呈现低增长的态势,预计年底均摊作用消除后中收增速会有回升。4、资产质量压力较小,不良率为 2015年以来历史最低值:1H19不良率 1.24%,环比大幅下降 11bp。行业整体资产质量近期压力是不大的,作为优质银行,招行的资产质量压力好于行业整体。
招商银行营收增长符合预期,净利润在税收支撑贡献下略好于预期:公司半年度累积营收、利润总额、净利润分别同比增长 9.7%、10%、13%,净利润的高增主要来自所得税的贡献,预计为公司多投专项债。历史1Q18-1H19的 营 收 、 利 润 总 额 、 归 母 净 利 润 同 比 增 长 情 况 :
7.4%/12%/13.6%/12.5%/12.1%/9.7% ;
15.6%/19%/19.8%/17.7%/12.9%/10% ;
13.5%/14%/14.6%/14.8%/11.3%/13.1%。
投资建议:公司 2018、2019E PB 1.82X/1.62X;PE 11.4X/10.3X(股份行 PB 0.9X/0.81X,PE 7.2X/6.74X),招行在好日子中有危机意识,继续推动零售转型,其战略执行强;零售业务在现有体系上,其护城河能持续加深,适应金融科技最新发展。招行在银行股中具有很高“稀缺性”,值得长期持有。招行是我们重点和持续推荐的优秀公司。
风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。