业绩符合预期,单车盈利逆市回升
Q2销量为21.0万辆,同比-2.4%,市场份额稳中有升。19Q2扣非净利润约6亿元,与19Q1(6.4亿)持平。业绩同比大幅下滑主要是因为去年基数高。而公司从去年Q3开始加大终端优惠,盈利主要来自F7和皮卡。公司Q2业绩环比未有下滑,说明公司在国五去库存中未额外促销,价格已经触底。不考虑非经常性盈利影响,公司单车盈利从Q1的2257元上升至2864元,单车盈利略有提升,与公司控制费用,放开零部件部门,降低成本有关。
下调全年目标至107万辆,稳定渠道利益,放眼长远
不考虑皮卡,公司19年上半年的批发量为42.87万辆,交强险44.11万辆,出口3万辆,累计消耗渠道库存7万辆,公司渠道维持低于行业的库存水平。公司下调全年销量目标,能稳定市场价格,最大程度保证渠道利益。公司6~7月份就曾逆市扩张100家门店,扎实的渠道合力,是长城稳定发展的根基。
终端折扣稳定,F系列增厚全年业绩
公司从去年3季度加大终端折扣后,F7和皮卡成为公司的主要盈利点。从我们的价格跟踪来看,公司主力H6指导价11.30万元,终端价格稳定在8.85万元,终端折扣为21.6%,F7目前单车优惠约1.1万元,折扣约8%。单车盈利能力超过公司平均水平。根据公司公布的销量目标,预计公司Q3、Q4销量分别为25、33万辆。下半年销量提升后,公司的单车盈利有望提高至3000~3500元。
投资建议:下行周期中,公司主动求变。公司新产品的F系列成功得到市场认可。公司还积极进行组织架构调整,轻装上阵。因为市场复苏略低于此前预期,我们下调公司2019~2021年业绩预测为40.9、50.3、58.6亿元(前值为46.5、55.7、62.6亿元)。对应PE分别为19、15、13倍。维持我们此前9.0元的目标价和“推荐”评级。
风险提示:经济持续下行,汽车市场不达预期;行业竞争加剧,公司销量不达预期。