商业服务明珠,受益于信息化建设及密码法出台
数字认证前身为北京 CA,业务范围从数字证书扩张到电子签名及电子认证解决方案,业务领域从电子政务领域逐渐向金融、医疗、教育、能源等行业扩张。数字认证充分受益于各行业信息化率提升以及密码法出台, 我国电子认证行业 19年市场空间有望达到 400亿元,其中电子签名市场 64亿。
一证通业务下滑利空靴子落地,不改公司长期投资价值。我们预计公司19-21年实现归母净利润 0.96/1.43/2.14亿,当前股价对应 P/E 52/35/27x。
参考可比公司 19年平均 P/E 57x,给予公司 19年 56-58x 目标 P/E,对应目标价 29.68~30.74元,首次覆盖给予“增持”评级。
19年我国电子认证市场或超 400亿, 其中电子签名 64亿
自 2005年《电子签名法》出台,电子认证行业从无到有发展迅速, 05-17年 CAGR 高达 70%, 17年我国电子认证行业市场空间达到 237亿, 赛迪智库预计 19年电子认证市场有望超 400亿元。数字认证作为少数能够提供电子认证一体化方案的龙头公司,有望在技术优势下持续跨地域跨行业扩张,在金融、医疗、交通、教育等领域电子认证份额有望持续提升。电子签名行业发展迅速, 18年全球市场空间已超 1500亿, 19年或为电子签名市场高增长年份, 19年我国电子签名市场有望达到 64亿。数字认证已将电子签名作为 19年发展重点,并成功实现电子签名在多场景的应用。
管理层持股共享成长,技术优势打造护城河
公司 5名核心高管持有公司股份,其中董事长/总经理 18年底持股比例分别为 2.75%/0.69%,充分分享公司成长红利。高管团队技术背景雄厚,董事长詹榜华 1988-2002年任职于解放军某研究所,曾获“国家科技进步二等奖”。公司依靠技术优势不断为各类客户打造电子认证服务场景,实现跨地域跨领域扩张,公司作为当前 47家 CA 中少数具备提供电子认证一体化解决方案厂商,有望逐渐打造电子认证领域护城河。
零有息负债,一证通下滑利空出尽
数字认证现金流充裕, 11-18年以来持续保持零有息负债。公司主要业务通常采取现款/月付/季付/年付或采用预付款方式,公司无强烈融资需求,加杠杆能力强。由于北京市大力推广电子营业执照业务,公司一证通业务19年新中标单价从 95元/张下降到 73元/张,且除企业招投标业务外, 其他客户无法新办理一证通业务,预计 19年一证通业务将有所下滑。我们认为一证通业务占公司整体营收比例不高( 18年 18%),且公司 17年电子政务领域营收占比已低于 50%,不改公司长期价值。
首次覆盖给予“增持”评级,目标价 29.68~30.74元
考虑一证通业务负面影响,预计 19-21年归母净利润分别为 0.96/1.43/2.14亿。 当前可比公司 19年平均 P/E 57x,给予公司 19年 56-58x P/E,对应目标价 29.68~30.74元,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示: 行业增速不及预期,公司竞争力下滑,核心技术人员流失, 北京以外区域陆续推出类电子营业执照业务替代数字证书等。