日系合资持续增长,自主品牌累计销量下滑
根据公司 6月产销公告,2019年 1-6月公司累计实现汽车销量 99.96万辆,同比-1.69%;其中广汽本田累计销量 39.45万辆,同比+16.41%;广汽丰田累计销量 31.12万辆,同比+21.86%;自主品牌累计销量 18.69万辆,同比-30.30%。根据乘联会数据,1-6月广义乘用车累计批发销量同比-14%。
我们认为公司日系合资丰田本田销量超行业增速的表现,显示了强劲的产品竞争力,自主品牌销量增速低于行业,或拖累公司业绩表现。展望 2019年,我们认为公司将继续受益于日系合资车型的强劲销量表现,预计公司2019-21年 EPS 分别为 0.97/1.07/1.22元,维持“增持”评级。
自主 6月销量增速转正, Aion S 产能加速爬坡
据乘联会数据, 2019年 6月, 自主传祺品牌实现销量 4.4万辆, 同比+18.92%,其中主力车型 GS4实现销量约 1.78万辆, 同比+24.8%,我们认为国五清库,优惠力度加大是销量增长的主要因素。新能源 Aion S 车型销量达 2016辆, 环比+95%。 根据广汽新能源官方信息, 截至 7月 8日,Aion S 订单已超 5万台,公司规划 7/8月将分别交付 3000和 5000辆, 产能正加速爬坡。 Aion S 补贴后价格 13.98万元起, 拥有 510km 综合续航里程, Adigo 自动驾驶系统和 AI 数字座舱,我们认为与同价格区间的国产及合资电动相比, Aion S 具备显著竞争力。
合资广丰广本延续增长,广菲克和广三菱表现较弱
2019年 6月,广丰实现销量 5.55万辆,同比+8.82%,其中凯美瑞销量1.55万辆, 雷凌 1.39万辆, 新汉兰达 0.86万辆;广本销量 7.13万辆, 同比+8.63%,其中飞度销量 1.56万辆, 凌派 1.27万辆, 雅阁 1.95万辆;
广菲克实现销量 5177辆, 同比-54.47%, 1-6月累计销量 3.58万辆, 同比-48.99%; 广三菱实现销量 1.1万辆, 同比-8.59%, 1-6月累计销量 6.3万辆, 同比-16.06%。我们认为,随着广汽丰田和广汽本田后续对标 RAV4和 C-RV 姐妹车型的导入,我们预计广丰和广本的销量将延续良好增长势头;广菲克和广三菱受车型竞争力下滑影响,预计短期销量难有明显改善。
受益日系合资车企销量强劲表现,维持“增持”评级
据中汽协数据,日系车占国内乘用车销量的比例, 2019年 1-6月累计为21.5%,同比+3.7pct,日系车型市场份额提升显著。考虑乘用车市场竞争日趋激烈,公司自主品牌面临较大增长压力,我们下调公司盈利预测,预计公司 2019-21年归母净利分别为 99.12/109.82/124.55亿元(分别下调15.74%/13.75%/11.93%),对应 EPS 分别为 0.97/1.07/1.22元。同行业可比公司 2019年平均 PE 估值约 18.8X,考虑公司自主品牌销量增速放缓,给予公司 2019年 14-15X PE 估值,目标价调整为 13.58-14.55元,维持“增持”评级。
风险提示:乘用车市场销量不及预期;公司新品投放进度及销量不及预期;
公司新能源业务发展不及预期;产能扩张进度不及预期。