事件:
欢聚时代:19Q1营收47.81亿元(YoY+47%,QoQ+3%),超出上季度指引上限14.9%;归属于YY的净利润3104.34百万元。虎牙:19Q1营收16.31亿元(YoY+93%,QoQ+8%),高于上季度收入指引上限5.2%;归属于虎牙的净利润为63.46百万元。
点评:
1.YY全球视频及直播的移动端MAU已达4亿,全球化布局初步构建完成:YY的全球视频及直播的移动端MAU已达到4亿,其中超过75%由海外地区贡献。YY19Q1总体(YY+Hago+虎牙)移动端MAU达1.1374亿(YoY+46.5%,QoQ+25.8%),直播付费用户达950万(YoY+37.7%,QoQ+6.7%),付费渗透率(采用移动端MAU作为分母计算)达8.36%(YoY-0.5pct,QoQ-1.5pct)。流量的增长主要由于Hago的用户基数在本季度迅速增长,使YYLive及Hago的合并MAU同比增长65.6%;虎牙本季度MAU同比上涨29.8%,移动端贡献了80%左右的直播收入。
2.虎牙深化游戏电竞生态健身,泛娱乐直播与公会合作继续扩张;YY继续改进产品形式,AI帮助提高新用户使用时长;出海应用继续霸榜:Q1公司独播的LCK联赛获得8,900万观看人次;自制赛事20场,为公司贡献了6,300万播放量;YY持续推出不同类型的创新玩法,提升PUGC的内容质量,公司利用AI主要改进短视频内容分发的引擎效率,使用户能够更快更轻松地找到内容,新用户使用时长环比提高25%;BIGO旗下的即时通讯视频软件IMO日均使用次数达6,500万次,人均单日使用时长达40分钟,每日发起三人或以上会议数量达20万次。YY旗下4款产品入围19Q1海外收入Top20,其中BIGOLIVE保持第1,下载量方面,YY旗下有5款产品入围,LIKE短视频位列第2,BIGOLIVE位列第7。
3.虎牙增势持续,YYLive收入增长超预期,BIGO首次并表:19Q1公司总营收达4,780.6百万元(YoY+47.1%,QoQ+3%),其中YYLive收入2,753.3百万元(YoY+14%,QoQ-12%),行业监管及高留存率贡献超预期增长;虎牙收入1,631.5百万元(YoY+93%,QoQ+8%),付费用户及ARPPU双提升;19Q1Bigo收入395.9百万元,主要由BigoLive贡献。
4.BIGO并表,预计今年仍将亏损;全球化、AI化战略推进下,公司将保持对运营、推广和技术升级的投入:BIGO经调整净亏损51.3百万元,并表亦导致了调整净利润下滑。对海外市场的营销投入,以及对AI研发团队员工的相关支出贡献费用增长。BIGO公允价值变动带来一次性收益,推动GAAP净利大幅增长。
5.盈利预测:根据彭博一致预期,预计YYFY19-21年营收为234.98/305.77/335.47亿元,调整后EPS为46.14/57.37/70.12元,对应P/E为9.6/7.7/6.3X。
风险提示:活跃用户增速放缓风险、直播变现不及预期风险、稳定优质内容生产风险、海外监管政策风险、外交关系变化导致的产品使用风险、游戏直播版权风险、付费渗透率下降风险、互联网信息发布政策变更风险、内容监管风险、业务成本增加风险、直播行业竞争风险。