事件:公司公告,完成20亿元配套融资,扣除中介费用等募集净额19.83亿元,将用于芒果TV版权库扩建项目和云存储及多屏播出平台项目。发行对象包括中移资本(16亿元/4581万股)、中国人寿(4亿元/1145万股),发行价34.93元/股,锁定期1年。按发行后总股本10.47亿股计,芒果传媒仍为第一大及控股股东、持股64.2%,中移资本(中国移动全资子公司)为第二大股东、持股4.37%。
点评:
1、中国移动入股成为芒果超媒第二大股东,有助于未来双方在运营商、内容、流量等业务领域加深合作。①据网络视听节目服务协会数据,18年国内智能电视覆盖规模2.51亿、激活规模1.86亿,智能电视保有量渗透率(占终端)从13年的8%提升至18年的36%。据广电行业统计公报数据,18年全国IPTV用户1.54亿户、OTT用户4.2亿户,IPTV创收100.45亿元(YOY48.57%)、OTT创收46.96亿元(YOY156.47%)。②芒果TV拥有OTT牌照资质及湖南IPTV播控资质,与各地新媒体或运营商直接开展业务合作,推广高效、充分发挥内容价值。18年芒果超媒实现运营商业务收入9.56亿元(YOY56.44%、占总营收的9.9%)、保持较高的毛利率水平(62.47%),已覆盖至全国31个省级行政区域,用户超1.3亿。③中国移动拥有IPTV传输牌照(区域性、按省合规发放),19年4月有线宽带用户1.69亿户、移动客户9.3亿(其中4G用户7.2亿),旗下咪咕视频与芒果也有密切的内容合作。中移资本重视5G时代投资机会,而芒果的平台属性+内容特色+自制生态支撑能力凸显投资价值。
2、芒果TV依托“精品自制+芒果独播+优质精选”的独特内容策略,不断夯实“青春、都市、女性”的平台用户定位和创新广告产品体系,建立多维赋能的平台品牌溢价模式,持续推动业务快速发展。展望19年,全力打造悬疑智力+芒果系+“酷文化”+新型情感+亲子+广告定制等六大黄金综艺带,至少布局30部自制剧(为18年的3倍)、流量+价值导向、提高自制剧收益在平台的盈利占比。①19Q1芒果TV收入同比增44%、付费会员数达1331万(QOQ24%),增长态势不错;19年以来芒果综艺(自制+版权)在热度TOP10中占据4-6席,包括《妻子的浪漫旅行S2》、《歌手2019》等,优势明显。②19年芒果推介会最新发布台网独播剧4部+台网自制剧4部+自制网剧14部、集中都市现代题材,自制综艺20档+版权综艺13档、综N代+创新题材。
3、盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利分别为11.84/14.54/15.87亿元,(基于完成配套后的10.47亿总股本)对应EPS分别为1.13/1.39/1.52元,对应当前PE分别为38/31/28X,维持“推荐”评级。
风险提示:标的业绩不达预期、自制剧综艺不达预期、版权剧综艺不达预期、MAU或DAU低于预期、付费会员增长不达预期、内容自制/分销进展不达预期、IPTV/OTT布局不达预期、政策监管风险、内容版权价格进一步提升、核心人才流失、头部艺人合同到期未续约、广告主预算偏好改变、公司治理结构风险、市场风格切换等。