19Q1销量表现优于行业,业绩略低于预期。 19Q1乘用车销量达 526万辆,同比下滑-13.7%;公司新车销量达 20.3万台,同比下滑 1.8%,销量表现显著优于行业。19Q1相比去年同期折扣力度有所加大,2019年一季度公司实现营收 373亿元,同比下滑 5.5%。受费用端有所增加以及一次性减值影响,公司归母净利润达 8.0亿元,同比下降 28.3%。
毛利率环比改善明显,三项费用率有所提升。19Q1公司整体毛利率达10.8%,同比/环比分别+0.3pct/+1.5pct;毛利率环比改善明显,预计主要由于售后及衍生业务占比提升。三项费用率合计 7.1%,环比增加 0.8pct;
其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为 3.2%/1.9%/2.0pct, 分 别 环 比-0.4pct/+0.5pct/+0.7pct,其中财务费用率有所上升主要由于筹资规模增加导致利息支出有所增加。
期待行业销量复苏,维持“买入”评级。去年年中到现在车市连续负增长,经销商经营压力加大,行业加速初清,集中度不断提升。发改委与商务部此前多次表态将出台汽车产业刺激政策,广汇作为国内经销商龙头,行业销量复苏时将最先受益。同时公司通过豪华品牌门店的兼并收购改善品牌结构,客户基盘的不断扩大,售后及衍生业务增长稳定。我们看好公司未来的发展,预计公司 2019-2021年归母净利润分比为 37.1亿/42.8/49.2亿,维持“买入”评级。
风险提示:门店扩张进度不及预期、刺激政策力度不及预期;商誉减值风险;