常熟银行继续在小微业务上深耕细作,息差提升、拨备增厚。18年利润增长的主要驱动因素来自生息资产规模同比增14.2%、NIM上行9bps。
信贷资源集中投向个人经营性贷款,常熟以外地区占比首次超过50%,19Q1存款高增长。信贷资源明显向个人经营性贷款倾斜,全年新增个人经营性贷款95.2亿,占全部新增贷款(138.1亿)比例为69%,个人经营贷款定价较高,拉动整体贷款定价上行。贷款投向地区中,常熟地区占比持续下降,18年底占比已经低于50%,而常熟以外地区占比首次超过50%(江苏除常熟以外地区占比提升至41%,省外占比亦提升至10.7%),表明常熟银行在异地分支机构中开始加速复制小微贷款模式。负债端19Q1存款大幅增长165.7亿,环比增速高达14.7%,拉动存款占比大幅提升至84.5%。
NIM 3.00%,同比提升9bps。主要贡献来自贷款定价提升,其中对公贷款定价持平,个贷定价同比上行40bps。负债端同业负债定价小幅下行,存款付息率小幅上升3bps。
资产质量保持良好,拨备继续增厚。2018年期末不良率为0.99%,较年初下降15 bps,19Q1下降至0.96%。不良余额18Q4、19Q1连续两个季度环比下降,不良净生成率保持在0.5-0.6%的较低水平区间,18年信用成本为1.81%,19Q1拨备覆盖率459%,在上市公司中保持第一梯队。公司资产质量持续保持良好,拨备水平有较大的安全垫,未来信用成本受益于较低的生成速度而相对稳定,减值的节约将给利润增长提供充足的正向贡献。
资本方面,19Q1资本充足率和核心一级资本充足率分别为15.02%和11.45%,随着可转债持续完成转股,公司资本将继续增厚,未来可以有效支撑公司规模扩张。
我们预计公司2019年、2020年EPS分别为0.65、0.77元,预计2019年底每股净资产为5.82元,以2019-4-26收盘价计算,对应的19、20年PE分别为12.0、10.0倍,对应19年PB为1.34倍。维持对公司的审慎增持评级。
风险提示:资产质量超预期波动