业绩符合预期,维持“增持”评级公司于4月25日发布2018年年报及2019年一季报。2018年、1Q19年归母净利润增速分别为17.53%、20.96%,2018年及1Q19业绩符合我们预期。公司农商行龙头地位稳固,存款表现亮眼,不良贷款率持续下降。
我们预测2019-2021年归母净利润增速21.0%/ 22.7%/ 23.1%,EPS 至0.72/ 0.88/ 1.08元,目标价9.23~9.78元,维持“增持”评级。
1Q19息差持续稳中有升,存款增长亮眼1Q19归母净利润增速提升至20%以上,预计增速仍将显著高于其他上市农商行。2018年净息差为3.00%,较1-6月+13bp,资产和负债端均有贡献。计息负债成本率较1-6月-5bp,其中存款成本平稳而同业负债成本下行;资产端则主要由投资类资产贡献。我们测算2019Q1净息差(还原ifrs9影响)较2018年+2bp,主要由负债端存款置换成本较高的同业负债驱动。
1Q19存款增速高达17.70%,较2018年末+3.46pct。存款占总负债比例达到84%,较2018年末大升8pct。我们认为随着异地分支机构的经营时间渐长,存款具有持续增长动力,有望为公司息差提供呵护。
异地扩张+转债补资本,拓宽成长空间1Q19贷款总额增速为18%,较2018年末-1.26pct。我们认为贷款增速降低主要受春节季节性因素影响。公司的异地扩张及资本补充拓宽了成长空间,后续贷款增速有望提升。首先,发力异地业务打开了扩张空间。2018年末异地贷款占比较1H18上升1.9pct 至51.6%,首次超过常熟本地。公司异地分支机构数量为上市农商行最高,发展空间广阔。另一方面,资本补充增强了扩张能力。5月16日为常熟转债的提前赎回日,由于转股后的正股价格远大于赎回价,转债有望持续转股。据我们测算,若转债全部转股,有望将核心一级资本充足率在1Q19基础上提升至12.48%。
不良率、关注贷款占比双走低,加快处置化解风险2018年末不良贷款率降至1%以下,1Q19则继续下降至0.96%,较2018年末-3bp。除不良贷款率持续下行外,公司的隐性不良贷款指标也向好明显。1Q19关注类贷款占比1.95%,季度环比-13bp,步入<2%时代。一季度加大不良贷款处置力度,核销比例高达到23%,季度环比+7pct。拨备覆盖率再创新高,1Q19达459%,较2018年末14pct。目前公司拨备覆盖率高居上市银行第3位,风险抵御能力强、利润释放空间大。
年度现金分红比例为32%,目标价9.23~9.78元2018年利润分配方案为每股派息0.18元。年度现金分红比例32%,与2017年持平。鉴于公司资产增速提升可期,息差有一定支撑,利润释放加速,我们调高盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润增速21.0%/ 22.7%/23.1%,EPS 为0.72/ 0.88/ 1.08元(按当前股本折算的原EPS 预测为0.70/0.83元/—),2019年BVPS5.43元,对应PB1.41倍。我们维持2019年目标PB1.7-1.8倍,目标价由9.66~10.22元微调至9.23~9.78元。
风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。