常熟银行18年报及19年一季报超出市场预期。盈利能力持续提升,负债结构显著优化,上调目标价至9.02元,对应19年1.35倍PB,现价空间18%,增持评级。
投资建议:维持19/20/21年净利润增速预测为22.07%17.32%/17.89%,对应EPS0.79(-0.04,因18年预测值与实际值存在差异,以及可转债转股摊薄)/0.96(-0.01)/1.13元,BVPS6.68/7.39/8.23元。现价对应9.69/7.98/6.77倍PE,1.14/1.03/0.93倍PB。考虑常熟银行基本面持续向好,上调目标价至9.02元,对应19年1.35倍PB,现价空间18%,维持增持评级。
业绩概览:18A/19Q1营收+16.6%/19.3%,净利润+17.5%/21.0%,净息差(期初期末)3.28%/3.17%,不良率0.99%/0.96%,拨备覆盖率445%/459%。
新的认识:盈利能力提升,负债结构优化
盈利能力提升。18A/19Q1ROA 分别为1.01%/1.15%,继续保持上行趋势,核心驱动力来源于个人经营性贷款占比提升带来的营收高速增长。18A 个人经营性贷款同比+45.5%,占比同比+5.9pc 至32.8%。
负债结构优化。①存款占比提升。19Q1存款环比+12.4%,占比环比大幅提升9.7pc 至83.6%,其中个人定期存款贡献了增量的80%;②同业存单压降。19Q1同业存单规模净减少80亿元,占比下降5.2pc;
③负债成本稳定。19Q1计息负债成本率2.46%,与18年末持平。
不良持续向好。①不良、关注贷款均连续2个季度双降,19Q1不良率环比-3bp 至0.96%;②19Q 拨备覆盖率环比+14pc 至459%。
风险提示:经济增长失速引发信用风险,地区信贷风险集中暴露