事件:4月25日晚间,常熟银行披露18年年报及1Q19季报。18年实现营收58.2亿,YoY+16.55%;实现归属于股东净利润14.86亿,YoY+17.5%。1Q19营收15.4亿元,YoY+19.25%;归母净利润4.47亿元,YoY+20.96%。截至19年3月末,资产规模1706亿元,不良贷款率0.96%,拨贷比4.39%。
点评:
业绩延续高增长,农商行之领跑者业绩延续高增长。18年营收、净利润以及PPOP同比增速分别高达16.55%、17.5%、17.5%;1Q19则分别为19.3%、21.0%、19.3%,延续高增长。18Q4单季度净利润同比增速仅-1.3%,与同期营收增速相差较大。
农商行之领跑者。18年加权平均ROE12.62%,为上市农商行最高;净利润增速亦为领跑者,不良贷款率则为上市农商行最低。各项主要指标均明显好于同业平均,为领跑者。净息差维持较高,资产规模稳健扩张净息差维持较高。18年净息差3.0%,同比上升9BP;其中,贷款收益率达6.76%,延续上行,随着信贷向小微进一步倾斜,或进一步上升;负债成本率2.47%,保持平稳。
资产规模稳健扩张。1Q19资产规模1706亿元,同比增长12.2%,增速较18年末略微走低。1Q19贷款同比增速18.0%,明显高于资产规模增速,资产结构优化;负债端中存款同比增速15.4%,存款增长较快。
资产质量持续向好,拨备充足资产质量保持优异。18年末不良贷款率0.99%,同比下降15BP;1Q19不良贷款率0.96%,延续下降趋势。1Q19关注贷款率仅1.95%,较17年末下降71BP;18年末逾期贷款率仅1.19%,保持较低水平。拨备充足。1Q19拨备覆盖率达459%,拨贷比达4.39%,拨备充足,风险抵御能力较强。
投资建议:小微金融之领跑者,给予1.6倍19PB目标估值
常熟银行多年来坚持特色化经营和精细化管理,是小微金融的领跑者,农商行之标杆。依托其本土化的德国IPC小微风控技术,较高的贷款利率与较低的不良率兼而有之,并通过设立分支机构向省内其他区域拓展以及借助投资管理型村镇银行来实现跨省扩张,成长性亦可看好。
随着小微金融业务的深化和扩张,信贷结构向小微继续倾斜,资产质量保持优异,ROE有望持续上行。考虑到普惠金融政策等影响,将19/20年营收增速预测由之前的15.5%/18.3%略微下调至11.6%/14.5%。维持买入评级,给予上市农商行龙头1.6倍19年PB目标估值,对应目标价10.05元/股。
风险提示:经济超预期下行;小微贷款利率受政策等影响出现大幅下降等。