投资建议:考虑到增值税退税减少以及三门电价略低于预期,下调19、20,新增21年EPS预测为0.35、0.41、0.47元(原19、20年EPS预测为0.40、0.43元),考虑到核电审批有望放开,公司有望明显受益,给予公司2019年24倍PE,维持目标价8.34元,维持增持。l事件:2018年营收393.1亿元,同比增长16.2%,归母净利47.4亿元,同比增长4.5%;2019Q1营收107.4亿元,同比增长30.1%,归母净利13.9亿元,同比增长13.9%。符合预期。
电量增长拉动2018年毛利增加,费用、增值税返还等多因素拖累业绩。1)毛利增加29亿:2018年新增三门1/2,田湾3/4号机组投运,电量显著增长(同比+17%),带动营收同比增长16.2%;受新增机组投运及电量增加影响,营业成本同比增长12.6%,受益于营收增幅较大,2018年毛利增加29亿;2)费用增加15亿:由于新增机组投运,财务费用(+11.2亿)、管理费用(+3.6亿)等均有所增加;3)其他收益减少8.5亿:多台机组增值税返还降档,增值税返还减少。2019Q1电量增加,但毛利率略有下滑。2019Q1上网电量107.4亿千瓦时,同比增长24.8%,同时预计电价同比略有提升,营收同比增长30.1%,但由于三代机组造价较高,而电价又未能显著高于二代机组,因此公司毛利率同比下滑1.9个百分点。此外财务费用有所增长,增值税返还略有减少,最终2019Q1归母13.9亿元,同比增长13.9%。
核电审批有望重启,公司有望显著受益。2018年多台三代核电机组商运表明三代核电技术已不断成熟,同时2019以来政策面不断释放积极信息,我们认为核电审批重启在即,公司储备项目丰富(当前体量的约70%),有望显著受益于审批重启。
风险因素:核电审批重启不及预期、用电需求不达预期