毛利率受汇率影响下降,短期业绩不佳
公司公告业绩快报,2018年度,公司实现营业总收入470.12亿元,同比增长66.23%;归母净利润31.48亿元,同比增长24.39%;归母扣非净利润31.99亿元,同比增长30.04%。公司第四季度营业收入129.11亿元,同比增长71.27%,归母净利润4.43亿元,同比增长-28.87%。
2018Q4,公司营业收入较之预估值基本一致,但净利润较之预测偏低50%左右,最可能的原因是我们低估了人民币贬值速度和贬值对公司毛利率产生的影响。公司历史毛利率与汇率具有明显联系,按照业绩快报推算第四季度毛利率38.13%,环比提高了约3.5个百分点。
公司的存货周转天数大约为2个月,公司四季度采购时点正处于人民币购买力低点,对公司成本影响明显。按照近期汇率走势,预期本年一季度毛利率会继续承压,二季度出现好转。
海南免税品业务收入增速看好
公司通过收购日上免税行(上海)有限公司、巩固优化现有离岛免税业务以及开展首都机场和香港机场免税业务,全年带来营业收入增量173.49亿元。上海免税店发展比较成熟,本年增量主要来自上海免税店并表。
半年报披露,二季度因并表日上上海免税店导致收入规模大增,推算月均收入达12亿元。上半年三亚海棠湾免税购物中心实现免税业务收入40.32亿元,带来免税业务收入增量8.98亿元,同比增长28.65%。海南免税店收入规模约7至8亿元/月,略超北京,但远不及上海。
海南免税店业务正不断扩张,海棠湾免税店销量处于攀升期,三亚、海口免税店建设中。预期2019年海南岛免税业务增量可期,销售额同比增长超30%。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.64元、1.97元和2.40元,对应的动态市盈率分别为34.21倍、28.42倍和23.34倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。
风险提示
免税牌照政策变化;人民币兑美元贬值带来的成本上行压力。