事件:
中国国旅发布2018 年业绩快报,公司2018 年实现营业总收入470.12 亿元, 较上年同期增长66.23%,实现营业利润54.85 亿元,较上年同期增长42.33%,实现归属于上市公司股东的净利润31.48 亿元,较上年同期增长24.39%,实现扣非后归母净利润31.99 亿元,较上年同期增长30.04%。其中,四季度公司实现营收129.11 亿元,同比增长71.29%,实现归母净利润5.06 亿元,同比下降11.25%。
点评:
营收增速略高于预期,净利润增速低于预期
公司18 年营收增速超过60%,高于市场此前预期,主要原因是报告期内公司通过收购日上上海、巩固优化现有离岛免税业务以及开展首都机场和香港机场免税业务,带来营业收入增量。净利润方面,公司4 季度净利润同比下降主要受租金和物业费上涨、计提员工奖金、存货跌价准备以及会员积分带来的延递收益影响。
离岛免业仍具备发展空间,市内免税店有望今年落地
此前公司发布公告,海免公司 51%的股权工商过户登记至旅游集团名下的手续已办理完毕,并将尽快启动股权注入公司的程序,如能顺利整合公司在海南离岛免税市场的优势地位有望得到进一步巩固。在今年两家新开免税店以及额度调增的推动下,海南离岛免税市场仍具备一定发展空间。此外,在北京市人大会议中,北京市文化和旅游局副局长曹鹏程透露将积极推进国内首家市内免税店在朝阳区落地,市内免税店建成后有望与机场免税店协同发展, 打破先有免税店空间和品类的限制,对公司长期发展具备积极影响。
投资建议和盈利预测
中国国旅当前已成为国内免税业的绝对龙头,规模优势逐步显现,叠加市内免税店及向海外免税市场拓展的预期,我们认为公司长期向好的逻辑未改变, 因此我们维持对公司“增持”的投资评级,预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.61 元、2.13 元和2.50 元。
风险提示
行业重大政策变化,免税业务增长不及预期,毛利率提升缓慢。