1、业绩超市场预期,下半年味极鲜投放效果显著:18年全公司收入增速前低后高,营销策略调整初现成效。其中,Q4单季度来看,公司收入营收3.24亿元(+25.2%),归母净利6605万元(+67.2%),扣非净利6060万元(+86.6%),大超市场预期,主要源于调味品业务放量增长。一方面,公司上半年高基数上调味品业务收入仅增长2%,西南大本营同比下滑,但是华东、华北等省外市场持续高增长,下半年低基数上增速自然回归;另一方面,下半年公司开始推广味极鲜,价位大概在9-12元,氨基酸含氮量高于同类产品,弥补此前中高价位产品缺失,全国市场开拓,助推调味品业务18年全年增长21.07%至8.5亿元。
2、盈利能力稳步提升,产品结构升级明显:18年全年公司净利润率,扣非净利润率分别提升7.2pct、0.7pct至22.4%、14.4%。一方面,公司上半年转让子公司股权获得净收益6910.5万元,全年股权激励费用1518.6万元(上半年762.2万元);另一方面,低毛利率焦糖色业务全年下滑15.5%至1.9亿元,酱油中高端产品占比提升,预计公司毛利率18年稳步提升,抵消期间费用率提升以后,扣非后净利润率仍有所提高。
3、高鲜酱油是发展趋势,民营机制下发展更灵活:从整个酱油行业来看,老抽市场相对稳定,但是生抽,特别是高鲜度生抽正处快速放量阶段,公司下半年推广的味极鲜与零添加,高鲜酱油等共同形成中高端酱油全覆盖,有望在全国化发展过程中走得更远。
4、盈利预测与估值:不考虑外延,预计公司18-20年EPS分别为0.74/0.68/0.85元,对应估值分别为22/24/19倍,给予“推荐”评级。
5、风险提示:省外扩张等不及预期;产品结构升级进展慢;食品安全问题。