结论与建议:
我们今天参加了中国人寿投资者开放日,本开放日聚焦近几年转型成效和未来发展战略与展望。对于过去,中国人寿进行了保费结构的优化;对于未来,公司将在战略上将更偏向于一二线城市,幷通过提升代理人质量,市场化改革、提升科技手段应用等重振国寿。回到公司估值面,目前估值处于历史低位,且今年投资端预计将改善,看好公司后续各项经营措施的落实,给与“买入”评级。
中国人寿过去转型成果尚可:中国人寿过去几年对保费结构进行了优化,其加大了保费中期交占比,重点布局代理人渠道,且保险产品的期限拉长。我们看到了个险新单中期交占比由2015年的40.4%提升至1H2018的72.6%,个险新单中代理人渠道占比由2015年的35.6%提升至1H2018的60.5%,另外2017年公司10年期及以上期交占比已近60%,较2015年的52.2%进一步提升。
新管理层上任,重振国寿诉求高:随着新管理层上任,市场对国寿未来的经营有了新的期待。结合此次开放日,我们对国寿未来有几个判断:1、国寿在巩固其县域市场的前提下,将对中心城市进行发力,获取更多的市场规模;2、国寿拥有庞大的代理人队伍,个险及银保渠道在200万左右,未来人力规模预计依旧将保持增长,但更注重代理人质量的提升;3、作为国企,国寿将进一步进行市场化改革,提升其经营管理效率,幷加大科技应用;4、3Q2018国寿总投资收益率3.3%预计将是未来几年的低点,随着权益市场的回暖,以及资产配置统筹管理的加强,投资端或回升。
1月开门红验证国寿的发力:中国人寿1月实现保费1578亿元,YOY增24.4%,录得快速增长,预计为新单高速增长带动。国寿开门红表现较好,我们认为一方面为管理层对“重振国寿”的诉求,在开门红方面做了较多的准备,另一方面也与产品本身的特征有关(预定利率高)。对于今年,预计国寿在新单强劲增长及续期保费推动下,将实现较快的增长水平。
盈利预测与投资建议:预计公司2018、2019、2020年分别实现净利157亿、284亿、376亿,EV增长至8002亿、9041、10291亿,目前对应PEV分别为0.86X、0.76X、0.67X。公司目前估值较低,新管理层到位后重振国寿诉求强,未来值得期待,我们依旧给与“买入”评级。
风险提示:宏观经济超预期下行